國海良時期貨：聚酯弱基差可能通過盤面下跌修復

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隨著原油價格的穩步抬升，聚酯端價格被動跟隨上漲，產業鏈利潤難以顯著擴張，基差也出現明顯走弱。聚酯的弱基差未來可能通過盤面價格下跌進行修復，但由于缺乏自身基本面大的驅動，修復節奏更多取決于原油走勢。

成本端原油價格穩步抬升。本輪原油盤面價格反彈的同時，近端月差與下游成品油裂解價差同步走強，說明原油盤面在交易現實端供需格局走強的邏輯。供應端OPEC+減產對油價的托底作用顯著，而需求端的階段性反彈更是助力油價上漲。在歐洲工業需求反彈的同時，美國汽油裂解價差表現也毫不遜色。美國汽油裂解價差的走強除了汽油需求仍處季節性旺季外，供應端高于季節性的檢修損失量以及即將面臨的颶風季均帶來溢價。但從LME鹿特丹銅庫存對歐洲電價以及柴油裂解價差的領先性看，表征工業需求的歐洲柴油裂解價差在8月中旬附近可能再次承壓，這也基本是美國汽油需求旺季見頂的時點，屆時原油需求的邊際走弱可能導致油價出現回調。

聚酯端利潤難以顯著擴張。在成本端原油價格上漲的同時，PTA及短纖價格表現相對弱勢，相應地可以看到聚酯產業鏈利潤難以顯著擴張，除了偏上游的PXN價差表現堅挺外，偏中下游的如PTA加工費和聚酯利潤都出現壓縮。這一現象也非聚酯產業鏈獨有，其他偏產業鏈下游的化工品種也有類似情況，如聚烯烴以及苯乙烯，自身生產利潤以及下游制品利潤均有不同程度壓縮，歸根結底還是由于本輪化工板塊價格上漲的驅動并非來自自身供需，而是來自成本端估值。這也就決定后續化工板塊如聚酯的單邊價格走勢強度與節奏很大程度取決于原油端的表現。

修復節奏取決于原油。以PTA為例，這波盤面價格上漲的同時，盤面價格與基差出現劈叉，基差持續走弱，目前已來到平水附近，考慮到成本端原油近端月差維持back結構表現強勢，其他如石腦油、PX結構也偏強，PTA自身庫存仍處于中性偏低水平，目前PTA轉為contango結構的條件尚不成熟，平水附近的基差未來有修復可能。弱基差的修復可以通過現貨價格上漲進行，也可以通過盤面價格下跌進行，由于本輪PTA盤面價格的上漲并無顯著的自身供需驅動，未來想要通過現貨價格上漲修復弱基差難度較大，大概率會通過盤面價格下跌更多進行修復。結合原油的走勢節奏預判，修復的時點可能也在8月中旬附近。對于PTA盤面價格可能達到的上邊際，分別按照目前Brent價格83美元/桶，以及未來可能達到的88美元/桶評估，PX—Brent價差給到430—450美元/噸，PTA盤面利潤給到0—50元/噸，PTA盤面價格上邊際可以分別給到6050元/噸以及6250元/噸附近。

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