棉花跌破振蕩區(qū)間

今年5月以來，鄭棉主力合約振蕩走弱，從21000元/噸上方跌至20000元/噸附近，逐步走出21000—22000元/噸振蕩區(qū)間，疲態(tài)盡顯。

上游有大量棉花未出售

目前，上游軋花企業(yè)依舊面臨賣棉難的問題。截至6月5日，全國(guó)累計(jì)銷售皮棉328.6萬噸，同比減少252.7萬噸，較過去四年均值減少169.5萬噸，銷售進(jìn)度約為56.65%。這意味著上游軋花企業(yè)仍有大約40%的棉花未售出，原因在于上游軋花廠去年收棉價(jià)格較高，棉花成本多在24000元/噸附近，而期貨價(jià)格一直在22000元/噸以下波動(dòng)，難以完成套保，而現(xiàn)貨銷售又面臨下游需求走弱的局面，現(xiàn)貨亦難以出售。

下游訂單遠(yuǎn)不及預(yù)期

目前下游已經(jīng)進(jìn)入淡季，訂單水平嚴(yán)重不及預(yù)期也使得下游在采購(gòu)棉花上極為謹(jǐn)慎。這就導(dǎo)致盤面上來自下游紡織企業(yè)的買盤嚴(yán)重不足，雖然棉花價(jià)格跌至20000元/噸附近激發(fā)了部分下游企業(yè)的點(diǎn)價(jià)和補(bǔ)庫操作，但決定下游買盤的依然是訂單水平。目前訂單水平不及預(yù)期，并未出現(xiàn)明顯改善，由于對(duì)未來的悲觀預(yù)期加上棉花成本高企，紡織企業(yè)以求生存為主，并不愿意大規(guī)模補(bǔ)庫，而是大范圍尋求替代，目前滌綸短纖價(jià)格大漲部分原因亦在于紡織企業(yè)使用化纖替代棉花降低生產(chǎn)成本。

宏觀面影響逐步轉(zhuǎn)向利空

市場(chǎng)預(yù)期的地方收儲(chǔ)以及相關(guān)支持政策目前未見蹤影。宏觀面上，利空因素開始增加，6月美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，且美國(guó)對(duì)于新疆農(nóng)產(chǎn)品出口禁令并未出現(xiàn)任何放松和改變。宏觀層面影響逐步轉(zhuǎn)空。

綜合來看，不管是從供需、政策面看還是從宏觀面看，利空因素都多于利多因素。從基本面因素來看，鄭棉振蕩偏弱的概率較大，操作難度上升。在目前連續(xù)振蕩多月以后，鄭棉主力合約隱含波動(dòng)率已經(jīng)降至歷史低位，僅有17%水平，低于平均20%的隱含波動(dòng)率均值。從后期走勢(shì)上看，鄭棉波動(dòng)水平可能加大，波動(dòng)率水平走高的局面或再次出現(xiàn)。投資者可以采取買入看跌期權(quán)的保值方案；在期貨上難以操作的投資者，可以考慮在期權(quán)上買入跨式策略做多波動(dòng)率。

標(biāo)簽： 隱含波動(dòng)率 利空因素 嚴(yán)重不足