國信期貨：PTA 高油價托底成本端

海外俄烏局勢反復，市場擔憂俄羅斯原油斷供風險，原油價格持續高位振蕩，石油及PX跟隨堅挺，成本端支撐PTA偏強運行。不過，國內需求恢復窗口不斷延后，PTA產業鏈供需邊際走弱，社會庫存去化速度放緩。

4月PTA市場供需雙弱，社會庫存繼續去化，但因下游聚酯亦有明顯減產行為，PTA去庫幅度環比有所放緩。另外，近年海外淘汰落后產能，東南亞供應出現較大缺口，國內主流大廠順勢積極拓展出口市場，一季度PTA累計出口96.38萬噸，同比增長52.92%，目前出口已成為化解國內供應壓力的重要渠道。

在低盈利及弱供需下，4月下旬PTA工廠啟動大規模檢修，高峰期涉及減、停產能達到2181萬噸，行業開工率最低降至67.8%。上周雖有部分裝置重啟，但PTA負荷仍在七成附近，且逸盛及寧波臺化等計劃在5月檢修，短期PTA供應增量不大。當然，部分裝置降負停車實屬為了應對低迷環境的無奈之舉，未來隨著疫情封控解除，市場供需環境改善后，PTA工廠檢修計劃可能推遲甚至取消。短期聚酯需求劇烈收縮后，PTA供應逐步由短缺轉向平衡偏寬松，關注未來工廠經營策略調整。

受國內疫情影響，今年終端織造行業旺季不旺，3—4月江浙織機開工率基本與2020年水平相當。一方面，本輪疫情導致生產及貨物運輸效率低下，織造企業被動降負甚至停產。同時，全球經濟增速下滑及東南亞供應鏈恢復導致外貿訂單減少，而國內需求因疫情影響表現疲弱，新訂單跟進不足也拖累終端開工積極性。4月下旬政府加大保供政策力度，全國物流運輸邊際改善，原料及成品流轉環比好轉，江浙織機開工率開始小幅回升。

聚酯方面，一季度聚酯持續高開工累庫，4月終端需求未有好轉，反而在疫情沖擊下進一步走弱，聚酯長絲庫存加速累積，疊加高油價提升原料成本，在庫存及盈利雙重壓力下，聚酯工廠被動大范圍降負減產，行業步入劇烈調整期，開工率顯著低于往年且仍未有回升跡象。

目前來看，當前產業鏈堵點仍在終端需求，而疫情則是關鍵的外部催化因素。近期織機開工雖有回升，但聚酯負荷仍在下滑，需求端難以對PTA形成有力支撐。展望后市，疫情因素仍是市場博弈的焦點，產業鏈需求拐點尚需等待，關注未來終端需求恢復帶來的補庫存行情。

石腦油及PX跟隨油價偏強整理，PTA動態生產成本自月初5550元/噸攀升至當前5890元/噸左右。從裂解價差來看，4月石腦油/布油價差波動率顯著收斂，但絕對值仍處于同期高位水平，而PXN價差在低開工率支撐下環比延續擴張。

美國及IEA計劃5月起在半年內釋放2.4億桶戰略儲備原油，有望為市場帶來200萬桶/天的供應增量。雖然拋儲能緩解供應缺口壓力，但卻無法完全彌補俄羅斯原油斷供后風險敞口，故原油供應將維持偏緊平衡。不過，近期亞洲疫情擴散，全球經濟增速下調，原油價格雖有回調但仍在高位，PTA成本支撐仍然較強，關注未來俄烏及伊核談判進展。

短期來看，部分PTA檢修裝置重啟，流通現貨環比增加，但終端需求維持低位，且聚酯開工仍有下滑，PTA供應由短缺轉向平衡偏寬松，供需邊際上有走弱壓力，但也要看后續需求恢復情況及PTA減產力度。鑒于原油絕對價格較高，PTA成本端仍有支撐，關注油價走勢及疫情變化。

標簽： 檢修計劃 同比增長 政策力度