西部策略：黎明前的黑暗 等待順周期破局

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當(dāng)前宏觀環(huán)境與2016年類似，重視價值投資的回歸。當(dāng)前來看，海外通脹韌性較強(qiáng)，聯(lián)儲政策利率年內(nèi)仍然維持高位，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下臺階，貨幣政策穩(wěn)中偏寬，地產(chǎn)政策與財(cái)政政策有序推進(jìn)，傳統(tǒng)行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)托底作用進(jìn)一步顯現(xiàn)。在國內(nèi)無風(fēng)險利率處于低位環(huán)境下，配置資金從固收資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，推動整體風(fēng)格偏向價值。

順周期仍是阻力最小突破口。隨著三部委“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策正式落地，地產(chǎn)鏈有望在明年逐步迎來修復(fù)式增長。對于地產(chǎn)鏈而言投資者不宜過度悲觀，雖然國內(nèi)產(chǎn)業(yè)趨勢高峰已過，但其在國民經(jīng)濟(jì)中仍有一席之地。參考海外主要發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)在GDP中均保持10%以上的比例，考慮到國內(nèi)GDP統(tǒng)計(jì)口徑的差異，以房地產(chǎn)投資占比GDP來看，當(dāng)前占比已經(jīng)自2011年以來首次低于美國。我們認(rèn)為隨著政策的扭轉(zhuǎn)，明年地產(chǎn)增速回歸正常水平仍然值得期待。

ROE為矛，PB為盾，等待破局。隨著市場情緒充分釋放，人民幣匯率趨穩(wěn)，外資流出壓力緩解，雖然中報(bào)整體偏弱，但是隨著預(yù)期的充分反應(yīng)，市場有望在中報(bào)披露期結(jié)束后迎來階段底部，而引導(dǎo)后期市場走出存量博弈的力量仍然來自于政策支持與內(nèi)生動能修復(fù)共振下順周期行業(yè)的基本面改善。

配置建議：與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高，且估值相對合理，業(yè)績預(yù)期趨于改善的順周期行業(yè)（家電，建材，輕工，地產(chǎn)，食品飲料，汽車，交運(yùn)等）配置價值再次凸顯。

風(fēng)險提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來源：西部證券）

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