每日熱訊!AI沒(méi)業(yè)績(jī)無(wú)法復(fù)制新能源大牛市？陳李：新能源和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都有過(guò)“炒主題”階段

交易的視角——投資者往往無(wú)法準(zhǔn)確描述短線波動(dòng)的真實(shí)原因

以交易的視角來(lái)審視，有時(shí)候短線的大跌，投資者在解讀的時(shí)候往往會(huì)過(guò)于放大其中某些因素，舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，本周人工智能板塊的大跌，大部分投資者把原因主要?dú)w咎于美國(guó)的打壓，但是若考慮籌碼的結(jié)構(gòu)（上證指數(shù)面臨22年6月底的邊際籌碼拋壓）、財(cái)報(bào)的密集披露（題材行情的“敵人”）、五一即將來(lái)臨（節(jié)前效應(yīng)）、獲利盤(pán)的累積、以及偏主題性周內(nèi)波動(dòng)效應(yīng)（周四周五下跌更大），沒(méi)有人能夠知道，上述因素對(duì)于跌幅的貢獻(xiàn)如何去拆分，但是投資者往往傾向于尋找基本面因素來(lái)進(jìn)行解釋。

畢竟買(mǎi)入是基于基本面的信仰，而不論這個(gè)基本面是中期基本面（價(jià)值投資）還是遠(yuǎn)期基本面（題材投資），投資者總喜歡以主題投資沒(méi)有基本面為理由來(lái)忽略主題投資或者只是參與短線交易，事實(shí)上，主題投資的基本面是通過(guò)“高賠率-低勝率”來(lái)實(shí)現(xiàn)，投資者的擔(dān)憂是基于“低勝率”的視角而非“高賠率”的視角，無(wú)論如何，基本面因素決定中長(zhǎng)期股價(jià)趨勢(shì)，但短線的波動(dòng)更多的是在海量信息交織之下綜合博弈的結(jié)果。

(資料圖片)

歷史回溯視角——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的交易也曾一波三折，新能源板塊也曾交易過(guò)主題投資

投資者喜歡把本輪的AI行情，類(lèi)比于13年開(kāi)始的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情，以創(chuàng)業(yè)板指為例，2013年全年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情中，創(chuàng)業(yè)板指共發(fā)生過(guò)28/12次超過(guò)2%/3%以上的大跌，平均每月大跌次數(shù)超過(guò)2次（跌幅超過(guò)2%）/1次（跌幅超過(guò)3%），指數(shù)發(fā)生6%以上回撤8次，最大回撤15%，最大回撤的區(qū)間也曾達(dá)到過(guò)53個(gè)交易日。

另外，如我們上述，總有投資者將業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)作為短線看空的理由，從賠率勝率的角度來(lái)看，大家詬病的只是企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的低勝率，事實(shí)上從內(nèi)心無(wú)法否認(rèn)其潛在的高賠率，2013年開(kāi)始的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，最終證明大部分公司業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)主要漲幅如美團(tuán)（2018年末至2021年初，漲幅1017%）騰訊（2016年初至2021年初，漲幅489%）均是在2016年以后完成的。

也有投資者以新能源板塊的上漲為例說(shuō)明本輪AI行情無(wú)法類(lèi)比新能源行情，其理由是新能源最終是由于業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)以及不斷的超預(yù)期帶來(lái)股價(jià)的大幅上漲，但卻忽略2010年以及2017年新能源板塊也有過(guò)類(lèi)似“低勝率-高賠率”的投資階段，而眾所周知新能源的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)主要在2020年以后，而此輪科技革命相比于新能源最大的不同是在于：制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、降本速度遠(yuǎn)低于技術(shù)要素賦能更強(qiáng)的人工智能。

一個(gè)案例是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)從主題階段，到最終龍頭勝出、釋放業(yè)績(jī)的時(shí)間（3-4年），遠(yuǎn)小于新能源（10年），而此輪人工智能，同樣將會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段（主題階段、業(yè)績(jī)階段），但其間隔可能小于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)小于新能源，主要原因在于技術(shù)迭代和賦能能力更強(qiáng)。

說(shuō)回本次大家最擔(dān)心的事情，海外某些國(guó)家進(jìn)行技術(shù)封鎖，或以關(guān)稅等手段進(jìn)行限制的措施，歷史上來(lái)看并不會(huì)改變大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)浪潮，此前光伏、鋰電，甚至本輪的半導(dǎo)體，都能夠得到類(lèi)似的結(jié)論。

因此，我們想用以上的兩個(gè)視角來(lái)說(shuō)明，一方面，投資者往往無(wú)法準(zhǔn)確描述短線波動(dòng)的真實(shí)原因，但又傾向于尋找純基本面因素來(lái)進(jìn)行解釋?zhuān)瑒t會(huì)放大某些因素的影響；另一方面，有時(shí)候交易股價(jià)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是處在產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展的時(shí)候，往往最終證明可能會(huì)有巨大的背離，重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下龍頭終將走出，但是在當(dāng)下階段，投資者可能得適應(yīng)，潛在高賠率但同時(shí)處于低勝率的投資階段，大多數(shù)投資者在經(jīng)歷2016年以后的種種投資范式后，還不太適應(yīng)低勝率高賠率的投資模式，但這正是市場(chǎng)強(qiáng)有效性的最佳體現(xiàn)，即：沒(méi)有一個(gè)投資范式能夠躺著賺錢(qián)。

本文作者：東吳策略陳李 執(zhí)業(yè)證號(hào):S0600518120001，本文來(lái)源：東吳研究所，原文標(biāo)題：《請(qǐng)不要混淆交易波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)》

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