鄭商所：適應(yīng)產(chǎn)業(yè)需求 優(yōu)化期權(quán)合約規(guī)則

為更好應(yīng)對市場新形勢和新變化，便于更多實體企業(yè)利用期權(quán)工具實現(xiàn)精細(xì)化風(fēng)險管理目標(biāo)，鄭商所11月4日發(fā)布公告，對白糖、棉花、PTA等8個已上市期權(quán)品種合約及有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行了修訂。記者了解到，本次修訂主要包括兩方面：調(diào)整期權(quán)行權(quán)價格掛牌方式，將行權(quán)價格數(shù)量與漲跌停板幅度(簡稱板幅)掛鉤；適度延后期權(quán)合約最后交易日。本次修訂將自各品種2401合約對應(yīng)的期權(quán)合約開始實施。

完善期權(quán)合約規(guī)則進(jìn)一步滿足產(chǎn)業(yè)參與需求

(資料圖)

白糖等期權(quán)發(fā)展初期，根據(jù)標(biāo)的期貨板幅設(shè)置規(guī)定數(shù)量的實值、虛值期權(quán)合約，并將期權(quán)合約最后交易日設(shè)置為標(biāo)的期貨交割月前一個月第3個交易日，基本可以滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保需求。近年來，大宗商品價格波動加劇，產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境更加復(fù)雜多變，風(fēng)險管理需求持續(xù)升級，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始接觸和使用更為靈活的期權(quán)策略。產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期權(quán)的認(rèn)識和運用能力不斷增強，也促使期權(quán)市場面臨新階段的升級需求。

對此，鄭商所持續(xù)跟蹤期權(quán)市場運行情況，通過走訪、座談、電話等方式深入調(diào)研，廣泛收集產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機構(gòu)和做市商的意見建議，形成修訂方案。一方面，將行權(quán)價格掛牌方式統(tǒng)一修訂為“行權(quán)價格覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍”，提高行權(quán)價格的覆蓋度，更好滿足價格大幅波動時市場對虛值期權(quán)的交易需求。另一方面，將最后交易日統(tǒng)一修訂為“標(biāo)的期貨合約交割月份前一個月第15個日歷日之前(含該日)的倒數(shù)第3個交易日，以及交易所規(guī)定的其他日期”，適度延后期權(quán)合約最后交易日，更好滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)臨近交割月的期權(quán)套保需求。

“目前，我們在PTA采購、銷售以及下游產(chǎn)品庫存的套期保值等方面均涉及期權(quán)工具的應(yīng)用，這在很大程度上促進(jìn)了公司貿(mào)易成本和效益優(yōu)化、庫存風(fēng)險規(guī)避目標(biāo)的實現(xiàn)。”浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司(簡稱恒逸國際)衍生品交易部經(jīng)理倪明哲告訴記者，但隨著產(chǎn)業(yè)使用期權(quán)工具的深入，也有產(chǎn)業(yè)主體偶爾遇到PTA場內(nèi)深度實值或者虛值合約掛牌價無法觸及，最終操作效果不及預(yù)期等情況。另外，如果遇到最后交易日早于含權(quán)貿(mào)易合同執(zhí)行日導(dǎo)致交易時間錯配的情況，產(chǎn)業(yè)主體只能通過場外期權(quán)進(jìn)行替代。

河南同舟棉業(yè)有限公司近幾年積極學(xué)習(xí)和嘗試使用期權(quán)工具。該公司現(xiàn)貨策略部總經(jīng)理符如建也提到，2021年以來，棉花等品種期現(xiàn)貨市場價格波動加大，“本次規(guī)則修訂可以確保在價格大幅波動時有一定數(shù)量的虛值期權(quán)作為避險工具，擴大了期權(quán)行權(quán)價格的覆蓋范圍，給我們企業(yè)提供了更多選擇，場內(nèi)期權(quán)到期日后延則可以為企業(yè)提供更多的對沖時段保護(hù)”。

市場人士認(rèn)為，由于期權(quán)買方行權(quán)后需要繳納期貨保證金，適度延后期權(quán)合約最后交易日，還可以幫助企業(yè)降低管理風(fēng)險的資金成本，提升綜合利用期權(quán)、期貨進(jìn)行套保的效果。而且，本次修訂將從新合約起施行，也不會對當(dāng)前期權(quán)、標(biāo)的期貨盤面價格產(chǎn)生較大影響。

在倪明哲看來，本次規(guī)則修訂可使后續(xù)場內(nèi)期權(quán)市場擁有更好的流動性，促進(jìn)交易策略更加靈活，有利于未來產(chǎn)業(yè)參與度進(jìn)一步提升。“本次規(guī)則修訂，對未來我們貿(mào)易量的增加和抗風(fēng)險能力的提高都將起到很大的促進(jìn)作用。”他表示，未來恒逸國際將會在PTA、短纖等產(chǎn)品的含權(quán)貿(mào)易、套期保值等方面更多地運用場內(nèi)期權(quán)工具。

市場日趨成熟更多領(lǐng)域開啟期權(quán)運用新風(fēng)潮

數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，鄭商所已先后上市白糖、棉花、PTA、甲醇等8個期權(quán)工具，為食糖、紡織、化工、油脂油料等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)規(guī)避風(fēng)險提供了更全面的金融工具和避險方案。隨著產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期權(quán)規(guī)避價格風(fēng)險的需求顯著增強，期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，特別是PTA、甲醇期權(quán)近月合約活躍度較高，為市場參與者創(chuàng)造了良好的交易、套保環(huán)境。

2022年前三季度，鄭商所期權(quán)市場規(guī)模持續(xù)擴大，日均交易量和持倉量分別為56.0萬手、81.7萬手，同比分別增長73.2%、4.0%。PTA和甲醇期權(quán)流動性較好，日均成交量10萬手以上，單日成交量峰值分別達(dá)69.0萬手、30.5萬手。PTA、甲醇期權(quán)基本實現(xiàn)主力合約逐月輪換，近月合約成為主力合約、次近月合約成為主力或次主力合約的交易日占比均超過75%。棉花、白糖期權(quán)成熟度較高，持倉量占標(biāo)的期貨的比重均超過30%。此外，期權(quán)市場法人客戶參與度提升明顯。2022年前三季度，參與期權(quán)交易的法人客戶數(shù)量同比增長近20%。

據(jù)倪明哲介紹，現(xiàn)階段，化工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)主體對期權(quán)工具的認(rèn)知和認(rèn)可度不斷提高，應(yīng)用程度日益深化。“現(xiàn)在，PTA期貨已經(jīng)成為化纖企業(yè)在日常貿(mào)易、套保過程中必不可少的風(fēng)險對沖工具。在此基礎(chǔ)上，我們正不斷優(yōu)化期權(quán)工具的使用，增加應(yīng)用場景。”倪明哲告訴記者，比如通過買入PTA深度實值看跌期權(quán)替代PTA期貨賣出套保，更便于規(guī)避原材料價格大幅波動的風(fēng)險，增強套保對沖效果。此外，企業(yè)還可以在行情相對穩(wěn)定的情況下，通過賣權(quán)收取權(quán)利金，進(jìn)一步降低成本。

“如今企業(yè)在化纖原材料套期保值、含權(quán)貿(mào)易方面都有了更多的選擇。”倪明哲說，相比之前的PTA“期貨+現(xiàn)貨”的貿(mào)易模式，PTA期權(quán)一方面增加時間價值的概念，一定程度上使貿(mào)易過程得到更立體的成本優(yōu)化手段，節(jié)省了企業(yè)的成本；另一方面，使企業(yè)套期保值的手段更加靈活、市場交易手段更加多樣化。

在棉花產(chǎn)業(yè)，符如建坦言，雖然行業(yè)對場內(nèi)期權(quán)工具的使用尚處于起步階段，但越來越多的企業(yè)已經(jīng)在生產(chǎn)經(jīng)營中嘗到了期權(quán)工具的甜頭。“增加一個衍生工具——期權(quán)，我們在風(fēng)險對沖上就多了一個選擇。相比原來運用期貨工具，賣出期權(quán)起到了‘安全墊’的緩沖作用。”他表示。

“現(xiàn)在我們在經(jīng)營過程中應(yīng)用比較多的有賣出看漲期權(quán)以降低持貨成本、賣出看跌期權(quán)以降低采購成本、買入看跌期權(quán)替代期貨套保、領(lǐng)式看跌期權(quán)降低套保成本等。”符如建向記者介紹，公司盡可能多學(xué)習(xí)、嘗試，熟悉并掌握在各個場景下期貨、現(xiàn)貨和期權(quán)的組合應(yīng)用，“鄭商所此次規(guī)則修訂便于企業(yè)更好應(yīng)用期權(quán)工具，公司未來將把握好這一時機，結(jié)合自身實際需要，繼續(xù)用好期權(quán)這個工具”。

記者還了解到，白糖、油脂油料等產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在積極“擁抱”期權(quán)工具，在更加復(fù)雜的市場波動中發(fā)掘差異化競爭優(yōu)勢。

創(chuàng)新土壤肥沃期權(quán)服務(wù)實體種子持續(xù)孕育

記者在采訪中注意到，一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)除通過期權(quán)工具進(jìn)行傳統(tǒng)的套保外，還在專業(yè)機構(gòu)的協(xié)助下，探索通過場外期權(quán)、“含權(quán)貿(mào)易”等模式達(dá)成風(fēng)險規(guī)避和降低采購成本等目標(biāo)。近3年來，期權(quán)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用在豐富多樣的模式創(chuàng)新中不斷深化、加強。

“有期權(quán)工具加持的含權(quán)模式具有為企業(yè)量身定制方案的功能。”銀河德睿資本管理有限公司(簡稱銀河德睿)期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)表示，企業(yè)不需要改變原本習(xí)慣的現(xiàn)貨貿(mào)易形式，而是通過含權(quán)基差貿(mào)易的模式，在原有貿(mào)易風(fēng)控體系下間接通過風(fēng)險管理公司提供的含權(quán)貿(mào)易進(jìn)入期貨市場和期權(quán)市場進(jìn)行風(fēng)險管理，更加符合產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交易習(xí)慣。此外，含權(quán)貿(mào)易可匹配企業(yè)的個性化需求，有利于提升實體企業(yè)的競爭力。

中糧期貨鄭州營業(yè)部副總監(jiān)朱超杰介紹，自公司含權(quán)業(yè)務(wù)及場外期權(quán)業(yè)務(wù)推出以來，棉花產(chǎn)業(yè)客戶中參與期權(quán)套保的已經(jīng)超過60%。據(jù)了解，中糧期貨推出的棉花“鎖基差+買入看跌期權(quán)”的含權(quán)業(yè)務(wù)模式近兩年幫助不少產(chǎn)業(yè)客戶預(yù)防了期貨方向不利變動時的大幅追保風(fēng)險，并利用有限的資金幫助客戶規(guī)避了價格下跌帶來的現(xiàn)貨貶值虧損，同時還保留了價格上漲時客戶獲得庫存增值收益的機會。

以2021/2022年度為例，2021年全球通脹加劇，籽棉收購價格上漲，加工企業(yè)皮棉成本基本在23500元/噸以上甚至更高，而期貨價格受需求弱預(yù)期影響持續(xù)低于現(xiàn)貨價格。“2021年3月，一家大型軋花廠通過我們鎖定采購基差，實現(xiàn)銷售3000噸，同時買入CF2209P20400看跌期權(quán)。”朱超杰介紹，“通過該業(yè)務(wù)，軋花廠大幅減少了虧損，有效防范了價格下跌的沖擊。”

根據(jù)合同，雙方約定最終現(xiàn)貨采購價格為軋花廠對鄭棉CF2209點價價格+采購基差1500元/噸-期權(quán)權(quán)利金560元/噸結(jié)算，點價完成后賣平CF2209P20400的權(quán)利金返還給軋花廠；如果軋花廠在8月3日前未完成點價，則按照期權(quán)行權(quán)價20400元/噸+采購基差1500元/噸-期權(quán)權(quán)利金540元/噸結(jié)算。2021年5月初，軋花廠點價2000噸，同時賣平CF2209P20400看跌期權(quán)獲得權(quán)利金420元/噸。7月中旬棉花價格下行時，軋花廠提前對CF2209P20400看跌期權(quán)行權(quán)結(jié)算。通過“鎖基差+買入看跌期權(quán)”模式，該軋花廠的3000噸現(xiàn)貨總計減少虧損約1566萬元。

“這種業(yè)務(wù)模式讓客戶可以放心參與棉花收購與加工，很多客戶都希望未來可以有更多樣化的含權(quán)業(yè)務(wù)模式幫助他們走出經(jīng)營困境。”朱超杰說。

實際上，近兩年基于“基差+場外期權(quán)”的含權(quán)貿(mào)易模式在很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域廣泛試水且廣受產(chǎn)業(yè)歡迎。去年年底，一家產(chǎn)業(yè)客戶通過銀河德睿提供的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)實現(xiàn)了降低純堿采購成本的需求。

據(jù)李節(jié)介紹，當(dāng)時純堿市場價格為2400元/噸，純堿期貨2205合約價格在2200—2300元/噸，該客戶計劃采購一批純堿，低價采購是其主要訴求，希望能以2120元/噸的價格實現(xiàn)采購。但短期內(nèi)，該價格在期貨市場和現(xiàn)貨市場上都無法實現(xiàn)，且預(yù)期未來純堿價格大幅下跌的可能性也較小。

結(jié)合以上情況，銀河德睿與客戶商量通過含權(quán)基差銷售的方式，約定一個月后若純堿期貨2205合約價格在2200元/噸以下，則該客戶可以2120元/噸的價格采購貨物；若純堿期貨2205合約價格在2200元/噸以上，該客戶可獲得80元/噸補償。針對客戶需求設(shè)計的個性化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使該客戶獲得了額外補償，抵消了后續(xù)采購純堿的部分成本。

近年來，受原材料價格上漲、訂單不足、物流成本高以及新冠肺炎疫情散發(fā)等影響，產(chǎn)業(yè)企業(yè)尤其是中小微企業(yè)成本壓力加大、經(jīng)營困難加劇，紛紛呼吁上市更多期權(quán)品種，進(jìn)一步豐富企業(yè)風(fēng)險管理工具箱，更好滿足企業(yè)多樣化避險需求。

在專業(yè)人士看來，未來隨著越來越多場內(nèi)期權(quán)品種的推出，創(chuàng)新服務(wù)模式也會如雨后春筍般使更大范圍的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域受益于期權(quán)工具，促進(jìn)整個衍生品市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步提升。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以在期貨、期權(quán)、基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易四個維度選擇適合自身的方式進(jìn)行綜合性全方位的風(fēng)險管理，進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)營效率、抗風(fēng)險能力，助力產(chǎn)業(yè)鏈長期穩(wěn)健發(fā)展。

標(biāo)簽： 看跌期權(quán) 風(fēng)險管理 行權(quán)價格