國投安信期貨：乙二醇低估值有修復(fù)驅(qū)動

本周一，乙二醇期貨主力2205合約大幅下跌223元/噸，跌幅超4%，價格創(chuàng)下年內(nèi)新低，因國內(nèi)產(chǎn)能快速增長，乙二醇依舊是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈三個品種中表現(xiàn)最弱的。短期看，國際油價下跌帶來的成本走低、華東疫情導(dǎo)致物流受阻、消費急劇下滑等是引發(fā)乙二醇價格大幅下挫主要原因，以上因素依舊主導(dǎo)乙二醇短期市場行情。不過中期看，疫情防控局面好轉(zhuǎn)后，消費逐漸恢復(fù)可能給市場帶來階段性提振。屆時在產(chǎn)能過剩背景下，乙二醇將維持低利潤狀態(tài)，價格重心跟隨成本運行。

物流受阻導(dǎo)致發(fā)貨量下滑

3月下旬以來，國際油價持續(xù)回落，Brent油價從120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。國際油價重心下移帶動化工品成本走低，CFR日本石腦油價格從1000美元/噸以上走低至900美元/噸以內(nèi)，石腦油一體化乙二醇成本重心也有100美元/噸左右下滑。因此國際油價下跌帶動化工成本下移是乙二醇價格走弱一個主要因素。

此外4月11日CCF華東主港乙二醇港口庫存為108.6萬噸，比上期增加8.4萬噸，港口庫存大幅上升是導(dǎo)致本周一乙二醇價格大幅下跌主要原因，港口庫存大幅上升主要是物流受阻的結(jié)果。目前以上海為中心的華東市場疫情防控壓力較大，江浙滬是國內(nèi)聚酯產(chǎn)品重要產(chǎn)地。物流受阻導(dǎo)致張家港和太倉等主要港口的發(fā)貨量大幅下滑，部分EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置存在向EG的回切，各環(huán)節(jié)企業(yè)的原料采購及產(chǎn)品的銷售受到全面影響。

浙江海寧經(jīng)編和印染裝置一度全停，本周開始部分恢復(fù)；太倉實施一周的靜態(tài)管理，企業(yè)暫停生產(chǎn)。目前終端織造印染的表現(xiàn)甚至比2020年同期更差，傳統(tǒng)的“金三銀四”消費旺季因疫情影響逆季節(jié)走弱。聚酯滌絲產(chǎn)品銷售乏力，企業(yè)庫存持續(xù)上升，大廠主動減產(chǎn)，聚酯開工率從月初的93%附近降至88%，并有進一步下降可能。整體看，此輪疫情引發(fā)的物流問題及消費全面下滑對乙二醇形成短期利空。

2季度產(chǎn)量有收縮的可能

去年第4季度以來，石腦油一體化生產(chǎn)乙二醇陷入虧損狀態(tài)，今年第1季度，在國際油價強勢、乙二醇持續(xù)累庫的雙重擠壓下，乙二醇虧損超過200美元/噸，一度達到330美元/噸，國內(nèi)外乙二醇裝置紛紛宣布減產(chǎn)停產(chǎn)計劃，所以預(yù)期乙二醇第2季度進口量和國產(chǎn)量均有收縮。不過從國內(nèi)裝置運行情況看，裝置整體負(fù)荷從春節(jié)后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法裝置在春節(jié)后存在普遍轉(zhuǎn)產(chǎn)EO的問題，還有部分裝置因虧損減產(chǎn)停產(chǎn)，但是乙二醇3月產(chǎn)量達到128萬噸，其中煤制占比超過42%。由此可見，在高油價背景下，煤制裝置生存環(huán)境明顯改善，老裝置穩(wěn)定運行，新裝置持續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量貢獻明顯上升。這也是在油制大面積減產(chǎn)背景下，乙二醇供需格局并未明顯好轉(zhuǎn)、生存持續(xù)深度虧損的主要原因。

3月以來，隨著國際油價轉(zhuǎn)弱，西方對俄羅斯的制裁導(dǎo)致石腦油價格高位回落，下游化工品利潤均有修復(fù)，石腦油一體化制乙二醇的生產(chǎn)虧損收窄至200美元/噸附近。因此本輪乙二醇估值修復(fù)主要是石腦油下跌帶來的被動修復(fù)。從后市看，隨著國內(nèi)疫情控制局面好轉(zhuǎn)，華東市場的物流和聚酯上下游生產(chǎn)的恢復(fù)將帶來EG向EO的回切及下游聚酯廠的主動補庫，另外內(nèi)蒙古兗礦、黔希煤化工、廣西華誼等煤制裝置有季節(jié)性檢修需要，供需或階段性轉(zhuǎn)好，乙二醇港口庫存如果出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)移，低估值或有適度修復(fù)的驅(qū)動。不過從長線看，在產(chǎn)能過剩背景下，乙二醇的生產(chǎn)將在低利潤狀態(tài)下尋找平衡，后市生產(chǎn)節(jié)奏主要關(guān)注消費恢復(fù)情況。

標(biāo)簽： 主要原因 大幅下跌 國投安信