財富管理提升估值 券商五大金剛“集結”漲幅超6%

周漲幅靠前券商

8月初，在A股逐步企穩反彈的過程中，作為牛市急先鋒的券商股們則上演著各自的分化行情。有的盡管業績不錯，但股價卻萎靡不振;有的卻是煥發生機，成為投資者們的新寵。

據同花順iFinD統計顯示，一周來(8月2日至8月6日)，券商板塊的市場表現上漲家數多于下跌家數。其中，前五名的平均漲幅超過8%，東方證券上漲12.8%，位居漲幅榜第一;國聯證券上漲8.53%，位居第二;廣發證券和興業證券上漲均超過7%，東方財富上漲6%，分別位居第三、第四和第五。

同時，紅塔證券下跌9.2%，位居跌幅榜第一;財達證券和方正證券下跌均超過5%，位居跌幅榜第二和第三。

周跌幅靠前券商

在市場分析人士看來，一周來漲幅靠前的券商，都是在財富管理領域充滿想象空間的券商。其中，國聯證券為第一批基金投顧試點，東方證券、興業證券、東方財富最新獲得了第二批基金投顧試點的資格，廣發證券在新一輪券商分類評級中從B類沖入AA級，成為行業中的黑馬。

在下半年財富管理的大時代中，五大金剛們吹響了集結號。

財富管理提升估值

可以看到，自6月底開始，券商的第二批基金投顧試點陸續公布，截至7月中旬，有20家券商獲批試點資格，包括中信證券、國信證券、東方證券、興業證券、安信證券、招商證券、光大證券、南京證券、東方財富證券、財通證券、華寶證券等。

來自國泰君安的報告顯示，我國財富管理未來仍有很大的增長空間。市場更多關注到財富管理給券商盈利帶來的影響，但尚未關注到財富管理給券商業績確定性帶來的影響。

報告統計了41家上市券商(含東方財富)20年財富管理產業鏈收入，對財富管理產業鏈收入占調整后營收比重進行排序，東方財富、第一創業、廣發證券、興業證券、中銀證券、東方證券等6家券商位于第一集團，其占比均在28%以上，且較為接近，簡稱“財富管理Top6券商”。

國泰君安認為，財富管理產業鏈出色的券商的估值仍然偏低，在財富管理Top6券商中，目前廣發證券、興業證券、東方證券的PB低于行業整體水平。而反觀海外的嘉信，目前的PB遠高于花旗集團、高盛集團和摩根士丹利。這說明市場尚未關注到財富管理給國內券商業績帶來的確定性。隨著財富管理業務的快速發展，財富管理業務出色的券商業績的不確定性會降低，有利于提升估值。

據同花順iFinD統計顯示，自第二批基金投顧試點獲批以來的一個月(7.5-8.6)，東方證券漲幅為27.9%，位居第一;廣發證券漲幅12.8%，東方財富上漲10.8%，位居第二和第三，興業證券上漲6.8%，位居第五名。

月漲幅靠前券商

崛起的新龍頭？

在投資者看來，除了“券茅”東方財富，東方證券有望成為新一輪券商財富管理的龍頭。

7月下旬，東方證券發布上半年業績快報公告。上半年，資本市場表現活躍，公司經營形勢穩中向好，各項業務得到了均衡發展，經營業績顯著增長。報告期內，公司實現營業收入人民幣132.77億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣27.00億元，分別較上年同期增加37.94%和76.95%。

公司指出，上述項目變動主要由于公司資管、經紀、投行等業務手續費凈收入及聯營企業投資收益同比增加，信用減值計提同比減少。

2021年6月末，公司總資產人民幣3,112.83億元，較年初增加6.93%，主要為客戶證券交易結算資金增加等所致;歸屬于上市公司股東的所有者權益人民幣610.48億元，較年初增加1.40%，主要為當期實現凈利潤所致。

《華夏時報》記者注意到，自公布一季報以來，有多家券商分析師發布報告看好東方證券的未來，并給予買入的評級。

開源證券分析師高超認為，公司中報超預期上修盈利，大財富管理利潤貢獻行業領先。二季度實現凈利潤15.24億元，環比增加30%，業績超出預期。同時，信用減值計提較少，股票質押風險出清。

在高超看來，公司是券商中大財富管理利潤貢獻最高的標的，旗下匯添富和東證資管主動管理能力行業領先，市占率持續上行，同時差異化帶來估值溢價。

其中，公募市場規模持續擴張，公司財富管理轉型被低估。2021年上半年末，東證資管和匯添富非貨基規模分別為2083和5962億元，較年初增加11%和8%，同比增加66%和70%，公募市場不斷擴容下，公司旗下東證資管和匯添富非貨基規模持續上行，財富管理進入轉型加速期和利潤兌現期。

高超預計，2021年公司代銷及公募凈利貢獻有望達到55%。公司具有一定稀缺性和遠期想象空間，差異化發展帶來估值溢價。5月份上海首提支持基金公司上市，有望帶來估值重塑。

板塊起風待何時？

事實上，隨著8月份的到來，券商們的上半年業績正在持續披露中，以中信證券為代表的頭部券商，百億利潤收入囊中，一些中小券商更是業績翻倍增長，那么，作為牛市旗手的券商板塊何時能夠迎來一波像樣的行情?

東興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋認為，券商作為開展直接融資和支持實體經濟的核心中介機構，看好證券行業的景氣度上升，但行業內馬太效應將長期持續。目前券商大多已披露中期業績預告，由于券商業績接近“明牌”，很難走出業績行情，但凈利潤同比下滑的券商應適度規避。

劉嘉瑋指出，未來有三點或影響券商估值，第一是國企改革、激勵機制的市場化程度，當前國泰君安和華泰證券估值換位或基于此;第二，財富管理轉型節奏，但難獲得過高溢價;第三，市場極致分化的格局收斂將利好券商業績和估值。

劉嘉瑋認為，證券板塊當前平均PB1.97倍，其中頭部券商平均PB僅1.15倍，仍遠低于歷史估值中樞，具備中長期投資價值。證券行業當前業務差異性仍較為有限，在難以獲取“穩定差異化溢價”的情況下，在個股選擇上建議從頭部公司細化至“行業龍頭”。

同時，在行業馬太效應持續增強的背景下，僅行業龍頭的護城河有望持續存在并拓寬，資源集聚效應最為顯著，進而有機會獲得更高的估值溢價。記者 王兆寰 北京報道

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