港交所前“掌舵人”李小加投身創業 緩解小微企業融資難、融資貴問題

“在港交所工作的十多年間，我一直都在探索，如何提高港交所為中國企業融資的效率。雖然取得了一些成果，但仍有很多遺憾。其中最大的遺憾，就是未能為中國小微企業的融資做點什么。”8月3日，前港交所行政總裁李小加在滴灌通投資公司啟動儀式上表示。

李小加卸任后，成為牛碼集團創始人，后又成立滴灌通投資公司(下稱：滴灌通)。滴灌通定位為連接國際資本與中國小微企業、勞動創業者的投資平臺，緩解小微企業融資難、融資貴的問題。

李小加表示，內地小微企業活力十足且規模龐大，卻一直是全球投資者尚未涉足的全新領域。憑著數字經濟所帶來的紅利，滴灌通把國際資本引入中國小微企業，助力其健康發展。

助力內地小微企業融資

今年3月，李小加在兩會上提交《關于創建“滴灌通”系統將全球流動性過剩精準引入中國中小企業的提案》。李小加指出，目前，國際資本與中國中小實體完全割裂，建議創建一個將海量國際資本與中國中小微企業互聯互通的金融基礎工程，通過香港將國際資本精準引入中國千千萬萬中小實體當中。

滴灌通隸屬于牛碼集團，該集團由李小加和張高波共同創立。李小加此前擔任港交所行政總裁，在任期間成功推動滬港通、深港通及債券通，加強了國際市場與中國內地市場的互聯互通。張高波曾擔任東英金融集團的行政總裁，是中國金融改革、中國企業海外上市和跨境資產管理的積極參與者，曾推動與南方基金共同創立東英資產管理公司。

李小加表示，在傳統金融思維中，小微企業有體量小、抗風險能力差、違約率高等標簽，形成了不適合規模化投融資的固有印象。但實際上，很多小微企業的平均增長率和投資回報率遠高于大中型企業，同時小微企業對行業風險和市場波動的敏銳反應和靈活應對能力也很高。

但是由于小微經濟太分散、經營信息缺乏透明度，加大了國際投資者辨識的難度。隨著數字經濟在中國的普及和互聯網的迅速發展，小微經濟活動越來越透明，機構投資者的資金更能規模化的海量部署。中國的小微經濟正逐步發展成為現代投資的新藍海。

以往小微企業的資金來源大多兩個方面：第一，股東資金。小微企業規模小而分散，少有機構投資者愿意投資。因此，小微企業的股東出資人很多是親朋好友。第二，信貸資金。無論是正規銀行還是民間借貸，信貸資金一般都有事先確定的還本付息節奏，常常與小微生意的經營周期產生錯配。

例如一家餐廳因為門前修路而收入驟降，拿什么償還當月的本金利息?單純依靠信貸資金來解決小微企業的長期發展資金，本身內嵌著期限錯配的金融風險。

李小加強調，滴灌通提供給小微企業的資金，不是貸款，而是投資。

“貸款是‘怕死’的，我們不是不怕。我們希望如果死掉二三十個小微企業的話，剩下的七八十個依然能夠有回報，使得我們有一個非常好的組合。這是投資和借貸的區別。不敢借貸，不意味著我們不應該或者不敢投資。”他說。

“中間段”的生意

據他介紹，融資有一個“寬度”，最左邊是銀行，最右邊是VC，滴灌通可能是在中間。銀行是借貸給小企業的錢必須要收回，從借貸的角度來看，銀行的收入是有限的，利率就確定了銀行要在最好的情況下把錢收回來、把利率拿回來。但由于利率是有頂的，也就意味著對風險的承受是有底兒的，一旦風險超過的時候這個貸款就會變成不良貸款，這就很難做了。

VC是另外一端，投資十個企業，八九個死掉沒有關系，只要有一兩個是100倍的回報，VC就覺得很好。

而滴灌通在中間。“我們選出來的小微企業風險也是不小的，但如果我們能找到足夠好的小微企業，回報是相當可觀的。全中國有2億家小微企業，我們就投比較優秀的1%，也是200萬個。‘活下來’的企業能把整體回報帶起來，這可以給投資者在生命周期里仍然帶來非常好的回報。”李小加說。

在他看來，單個小微企業并不是很好的投資標的，滴灌通構建的是大型投資組合，即把海量的小微企業組合在一起進行規模化的投資。一個投資組合內的企業數目越多，企業間的相關性就越低，風險就越分散，投資越安全，回報質量越高。”

李小加表示：“滴灌通想要組合不同行業的小微企業，給國際投資者一個以人民幣計價的大量的組合，這是目前在全世界范圍內都沒有的。例如，一批江蘇的小餐館、一批廣東的小藥店以及一批甘肅的小酒店，極不相關的投資組合出來以后，投資回報質量是非常高的，因為很少能有一件事情讓這些創業方向同時都失去希望。風險要能夠全面分散，所以組合也是越分散越好。

據了解，滴灌通的投資策略簡稱“SHARPE”。小微投資單筆小額(Small in amount)、海量萬千(Huge in number)，才能構建出風險高度分散的小微投資組合。滴灌通將通過數字化的收入管控機制(ARM，automated repayment mechanism)和與節點企業伙伴建立廣泛的合作網絡，使得資金可以抵達大量小微企業，收益可以及時回收。通過類股權的收入分成安排(RDR，revenue distribution right)，為小微企業提供靈活、透明的長期資本。

為此，滴灌通還開發了一套持續優化的投資組合配置體系(Progressive allocation strategy)，為海量的小額投資定價。通過新型的數字化交易平臺(Exchange)吸引更多投資者參與這個全新的藍海投資市場，為小微投資提供長期穩定的流動性。

張高波補充道，由于國際投資人會更急迫地尋找有回報的資產，而人民幣計價的資產具備很大吸引力，滴灌通現階段會使用國際投資人的資本，也同樣歡迎國內資本的加入。記者 冉學東 見習記者 付樂 北京報道

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