“在港交所工作的十多年間，我一直都在探索，如何提高港交所為中國企業(yè)融資的效率。雖然取得了一些成果，但仍有很多遺憾。其中最大的遺憾，就是未能為中國小微企業(yè)的融資做點什么。”8月3日，前港交所行政總裁李小加在滴灌通投資公司啟動儀式上表示。

李小加卸任后，成為牛碼集團創(chuàng)始人，后又成立滴灌通投資公司(下稱：滴灌通)。滴灌通定位為連接國際資本與中國小微企業(yè)、勞動創(chuàng)業(yè)者的投資平臺，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

李小加表示，內(nèi)地小微企業(yè)活力十足且規(guī)模龐大，卻一直是全球投資者尚未涉足的全新領域。憑著數(shù)字經(jīng)濟所帶來的紅利，滴灌通把國際資本引入中國小微企業(yè)，助力其健康發(fā)展。

助力內(nèi)地小微企業(yè)融資

今年3月，李小加在兩會上提交《關于創(chuàng)建“滴灌通”系統(tǒng)將全球流動性過剩精準引入中國中小企業(yè)的提案》。李小加指出，目前，國際資本與中國中小實體完全割裂，建議創(chuàng)建一個將海量國際資本與中國中小微企業(yè)互聯(lián)互通的金融基礎工程，通過香港將國際資本精準引入中國千千萬萬中小實體當中。

滴灌通隸屬于牛碼集團，該集團由李小加和張高波共同創(chuàng)立。李小加此前擔任港交所行政總裁，在任期間成功推動滬港通、深港通及債券通，加強了國際市場與中國內(nèi)地市場的互聯(lián)互通。張高波曾擔任東英金融集團的行政總裁，是中國金融改革、中國企業(yè)海外上市和跨境資產(chǎn)管理的積極參與者，曾推動與南方基金共同創(chuàng)立東英資產(chǎn)管理公司。

李小加表示，在傳統(tǒng)金融思維中，小微企業(yè)有體量小、抗風險能力差、違約率高等標簽，形成了不適合規(guī)模化投融資的固有印象。但實際上，很多小微企業(yè)的平均增長率和投資回報率遠高于大中型企業(yè)，同時小微企業(yè)對行業(yè)風險和市場波動的敏銳反應和靈活應對能力也很高。

但是由于小微經(jīng)濟太分散、經(jīng)營信息缺乏透明度，加大了國際投資者辨識的難度。隨著數(shù)字經(jīng)濟在中國的普及和互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，小微經(jīng)濟活動越來越透明，機構投資者的資金更能規(guī)模化的海量部署。中國的小微經(jīng)濟正逐步發(fā)展成為現(xiàn)代投資的新藍海。

以往小微企業(yè)的資金來源大多兩個方面：第一，股東資金。小微企業(yè)規(guī)模小而分散，少有機構投資者愿意投資。因此，小微企業(yè)的股東出資人很多是親朋好友。第二，信貸資金。無論是正規(guī)銀行還是民間借貸，信貸資金一般都有事先確定的還本付息節(jié)奏，常常與小微生意的經(jīng)營周期產(chǎn)生錯配。

例如一家餐廳因為門前修路而收入驟降，拿什么償還當月的本金利息?單純依靠信貸資金來解決小微企業(yè)的長期發(fā)展資金，本身內(nèi)嵌著期限錯配的金融風險。

李小加強調，滴灌通提供給小微企業(yè)的資金，不是貸款，而是投資。

“貸款是‘怕死’的，我們不是不怕。我們希望如果死掉二三十個小微企業(yè)的話，剩下的七八十個依然能夠有回報，使得我們有一個非常好的組合。這是投資和借貸的區(qū)別。不敢借貸，不意味著我們不應該或者不敢投資。”他說。

“中間段”的生意

據(jù)他介紹，融資有一個“寬度”，最左邊是銀行，最右邊是VC，滴灌通可能是在中間。銀行是借貸給小企業(yè)的錢必須要收回，從借貸的角度來看，銀行的收入是有限的，利率就確定了銀行要在最好的情況下把錢收回來、把利率拿回來。但由于利率是有頂?shù)模簿鸵馕吨鴮︼L險的承受是有底兒的，一旦風險超過的時候這個貸款就會變成不良貸款，這就很難做了。

VC是另外一端，投資十個企業(yè)，八九個死掉沒有關系，只要有一兩個是100倍的回報，VC就覺得很好。

而滴灌通在中間。“我們選出來的小微企業(yè)風險也是不小的，但如果我們能找到足夠好的小微企業(yè)，回報是相當可觀的。全中國有2億家小微企業(yè)，我們就投比較優(yōu)秀的1%，也是200萬個。‘活下來’的企業(yè)能把整體回報帶起來，這可以給投資者在生命周期里仍然帶來非常好的回報。”李小加說。

在他看來，單個小微企業(yè)并不是很好的投資標的，滴灌通構建的是大型投資組合，即把海量的小微企業(yè)組合在一起進行規(guī)模化的投資。一個投資組合內(nèi)的企業(yè)數(shù)目越多，企業(yè)間的相關性就越低，風險就越分散，投資越安全，回報質量越高。”

李小加表示：“滴灌通想要組合不同行業(yè)的小微企業(yè)，給國際投資者一個以人民幣計價的大量的組合，這是目前在全世界范圍內(nèi)都沒有的。例如，一批江蘇的小餐館、一批廣東的小藥店以及一批甘肅的小酒店，極不相關的投資組合出來以后，投資回報質量是非常高的，因為很少能有一件事情讓這些創(chuàng)業(yè)方向同時都失去希望。風險要能夠全面分散，所以組合也是越分散越好。

據(jù)了解，滴灌通的投資策略簡稱“SHARPE”。小微投資單筆小額(Small in amount)、海量萬千(Huge in number)，才能構建出風險高度分散的小微投資組合。滴灌通將通過數(shù)字化的收入管控機制(ARM，automated repayment mechanism)和與節(jié)點企業(yè)伙伴建立廣泛的合作網(wǎng)絡，使得資金可以抵達大量小微企業(yè)，收益可以及時回收。通過類股權的收入分成安排(RDR，revenue distribution right)，為小微企業(yè)提供靈活、透明的長期資本。

為此，滴灌通還開發(fā)了一套持續(xù)優(yōu)化的投資組合配置體系(Progressive allocation strategy)，為海量的小額投資定價。通過新型的數(shù)字化交易平臺(Exchange)吸引更多投資者參與這個全新的藍海投資市場，為小微投資提供長期穩(wěn)定的流動性。

張高波補充道，由于國際投資人會更急迫地尋找有回報的資產(chǎn)，而人民幣計價的資產(chǎn)具備很大吸引力，滴灌通現(xiàn)階段會使用國際投資人的資本，也同樣歡迎國內(nèi)資本的加入。記者 冉學東 見習記者 付樂 北京報道

標簽： 港交所 掌舵人 李小加 小微企業(yè)