國泰君安證券黃燕銘：非抱團績優(yōu)藍籌股也有春天

從元旦后大盤上破3500點開始，隨著人們對熱門行業(yè)和熱門公司的預(yù)期增加到相當高度，預(yù)期能為未來市場上漲提供的動力正在減弱，但是股價和估值還繼續(xù)上提。中證100與滬深300的股價與估值都已接近2015年最高點水平，反映藍籌股的股價已經(jīng)進入泡沫化，這是中國資本市場歷史上首次出現(xiàn)的藍籌股泡沫。

但是，泡沫的破裂并不是一蹴而就的，當前較為寬松的流動性環(huán)境和投資人較低的風(fēng)險偏好，疊加牛年新發(fā)和待發(fā)的大規(guī)模股票基金和眼下基金管理人賽道化、微觀化的傾向，藍籌股泡沫行情還會繼續(xù)演繹。與此同時，我們也關(guān)注到部分投資者已出現(xiàn)“畏高”的情緒，比如近期資金大規(guī)模南下尋找香港市場中優(yōu)質(zhì)的低估值藍籌和代表性公司。隨著市場的上漲以及估值的擴張，交易結(jié)構(gòu)也會變得不穩(wěn)定，未來市場將會出現(xiàn)多次“假摔還是真摔”的討論。我們認為，現(xiàn)在依然是藍籌股的牛市，短期藍籌股的行情依然會繼續(xù)演繹，但是投資者要注意風(fēng)險，目光多關(guān)注抱團之外的績優(yōu)公司。

從行業(yè)配置的角度看，牛年投資者可適當深挖抱團以外的投資機會。

第一，重視非抱團績優(yōu)藍籌股的機會，尤其是景氣度高的全球定價周期品與中游制造業(yè)，比如有色、石化、基化、機械;

第二，橫向看估值性價比高、籌碼結(jié)構(gòu)合理的行業(yè)，比如醫(yī)藥、酒店、旅游、家具;

第三，預(yù)期充分調(diào)整，回歸基本面增長的行業(yè)，比如電子、新能源、軍工。此外，南下投資機會仍值得重視。

中信證券于新利：A股三部曲，港股奏強音

預(yù)計牛年A股行情將分為輪動慢漲期、平靜期、共振上行期三個階段。

從跨年直到二季度中市場都將處于輪動慢漲期。在此期間，國內(nèi)基本面明確修復(fù)，海外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強化，中美博弈處于真空期，宏觀貨幣環(huán)境平穩(wěn)，政策事件密度高，市場上行動能較強，配置上聚焦于“五大安全”方向(即科技、國防、農(nóng)業(yè)、能源、資源)，性價比和輪動節(jié)奏是重要考量因素。

二季度中至三季度市場整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，內(nèi)外貨幣政策正常化成為關(guān)注重點，全市場注冊制改革落地，市場相對比較平靜，可增配大金融和必選消費。

四季度市場將進入共振上行期。在此期間，發(fā)達經(jīng)濟體基本走出疫情陰霾，國內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場正向共振，長期成長潛力更大的科技，以及估值消化并處于盈利增速拐點的醫(yī)藥，相對配置價值將顯著提升。

除了A股，今年港股也存在由估值和盈利的雙重修復(fù)帶來的投資機會。

首先，2020年港股在全球主流指數(shù)范圍內(nèi)明顯滯漲，恒指全年漲幅-3.4%，遠遜于A股和美股，在今年基本面修復(fù)的趨勢下，有更大的配置性價比。

其次，海外流動性仍將處于較寬松的狀態(tài)，而全球疫情的控制以及經(jīng)濟的恢復(fù)會提升資本市場風(fēng)險偏好，促使主動型資金更多地配置新興市場權(quán)益資產(chǎn)。

最后，在美國《外國公司擔(dān)責(zé)法案》背景下，未來幾年中概股的集中回歸將為港股市場帶來大量優(yōu)質(zhì)標的，改善港股行業(yè)結(jié)構(gòu)。

中信建投證券武超則：行業(yè)配置與經(jīng)濟升級同向而行

牛年，決定市場表現(xiàn)的主要矛盾是經(jīng)濟復(fù)蘇變化和貨幣政策的轉(zhuǎn)向。從經(jīng)濟來看，中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)盈利持續(xù)回升，這將是市場持續(xù)上行的基礎(chǔ);從貨幣政策來看，我們認為當經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認物價水平和資產(chǎn)價格顯著上漲的時候，央行將進行貨幣政策調(diào)整。除此之外，防范風(fēng)險也是牛年央行的主要工作，我們需要密切關(guān)注債券市場、房地產(chǎn)市場和信貸市場中的處置風(fēng)險向股票市場傳導(dǎo)的過程。

我們認為，牛年A股市場和港股市場呈現(xiàn)出波動的特征，市場分化將更加極致。但圍繞各個行業(yè)核心資產(chǎn)的全球配置趨勢不會變，我們建議投資者采用均衡配置的方式來實現(xiàn)。從行業(yè)比較的層面來看，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者沿著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的方向配置行業(yè)，如制造業(yè)及相關(guān)的上游行業(yè)、新材料新能源等新周期行業(yè)等;我們也看好消費、醫(yī)藥及科技等產(chǎn)業(yè)鏈長期的投資機會。

長江證券徐春：制度優(yōu)化有望支撐慢牛

A股估值趨穩(wěn)，盈利修復(fù)，全年仍有結(jié)構(gòu)收益。各項政策不急轉(zhuǎn)彎的基調(diào)下，流動性保持穩(wěn)健中性，估值較難系統(tǒng)性下跌。同時，外需拉動、制造業(yè)資本開支周期啟動，經(jīng)濟修復(fù)趨勢正在進行時，盈利項的回暖將成為市場主驅(qū)動力。

長期來看，資本市場制度優(yōu)化，居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)化，有望支撐A股走出慢牛行情。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展直接融資市場的綱領(lǐng)下，資本市場制度改革仍將深度推進，A股生態(tài)結(jié)構(gòu)日趨健康。資管新規(guī)對資產(chǎn)端配置的約束，疊加“房住不炒”的長期趨勢，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)對居民理財有較強的配置吸引力，機構(gòu)化時代正是在此背景下漸行漸近。

結(jié)構(gòu)方面，制造業(yè)的競爭力提升、內(nèi)循環(huán)下的消費升級將成為資本市場的結(jié)構(gòu)主線。過去數(shù)年，中國制造完成從“模仿”到“超越”的蛻變，中國制造業(yè)已具備非常牢固且可持續(xù)的“護城河”，無論是國產(chǎn)替代還是制造出海，都具備長期投資價值。

另外，消費升級依然是長期中國資本市場結(jié)構(gòu)的主旋律之一。在人均收入不斷提升、消費理念趨于多元的新時代，無論是根植于新人群、新渠道以及新品類的新勢力，還是傳統(tǒng)消費走出競爭格局后的龍頭優(yōu)勢，都值得投資者長期重視。

申萬宏源證券周海晨： 縮小戰(zhàn)線聚焦高景氣度板塊

春節(jié)前，關(guān)于央行流動性投放不足、海外新冠肺炎疫情反復(fù)的擔(dān)憂持續(xù)困擾市場，導(dǎo)致A股波動放大。在經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整后，A股短期性價比已經(jīng)改善。預(yù)期春節(jié)之后，相關(guān)擾動因素將出現(xiàn)緩和，帶動A股回暖。出現(xiàn)改善的因素主要包括兩方面：

首先，央行在春節(jié)附近投放流動性依然是必要的，銀行間流動性最緊的時候已經(jīng)過去。從歷史經(jīng)驗來看，銀行間回購利率中樞上移對資本市場負面影響較大，而一旦新中樞確立，悲觀預(yù)期緩和，A股通常會迎來階段性反彈(如2020年7月和11月)。春節(jié)后，伴隨短端利率的新中樞逐漸明晰，預(yù)計A股有望回暖。

其次，基金發(fā)行仍在放量，支撐A股資金面。從已經(jīng)發(fā)行和計劃發(fā)行的情況看，預(yù)計1月主動權(quán)益類公募基金發(fā)行數(shù)量達82只，總規(guī)模有望超過4500億元，目前正在快速建倉;2月基金目前計劃發(fā)行31只，規(guī)模超過2000億元，且數(shù)量還將隨時間增加。基金建倉一般需經(jīng)歷1~3個月，市場出現(xiàn)回調(diào)時建倉意愿提升，有助于穩(wěn)固A股籌碼結(jié)構(gòu)。

展望全年，伴隨經(jīng)濟從復(fù)蘇走向過熱，國內(nèi)貨幣政策進一步寬松的概率較低，A股預(yù)期收益率可能低于2020年，所以需要縮小戰(zhàn)線，著重挖掘高景氣度以及順應(yīng)政策趨勢的板塊機會。

中金公司王漢鋒： 重點把握階段性及結(jié)構(gòu)性機會

在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，我們認為今年A 股投資要適當降低收益率預(yù)期，重點把握階段性及結(jié)構(gòu)性機會。降低收益率預(yù)期的部分原因，在于增長與政策“一進一退，此消彼長”，市場估值不低，已經(jīng)對潛在增長復(fù)蘇有一定預(yù)期。

百年一遇的疫情沖擊之下，去年面對超常政策及流動性，同時疊加增長從底部逐步復(fù)蘇的同向支持，風(fēng)險資產(chǎn)價格多數(shù)收復(fù)疫情前的高點。但今年增長與政策可能并不同向。增長有望進一步復(fù)蘇，我們預(yù)計中國GDP在2020年增長低基數(shù)的基礎(chǔ)上將實現(xiàn)約9%的增長，A股與港股的盈利增長也將恢復(fù)至15%~20%左右。

節(jié)奏上看，當前增長復(fù)蘇仍對資產(chǎn)價格有一定的支持，待增長預(yù)期更加充分、 政策更加明顯地加快退出節(jié)奏，市場整體表現(xiàn)才可能受到抑制，估計這個時間點可能會在上半年出現(xiàn)。

除了關(guān)注總體增長與政策的交替外，疫情影響雖然逐步消退，但節(jié)奏并不均衡。從結(jié)構(gòu)性角度看，我們對部分中長期結(jié)構(gòu)性大趨勢仍持積極態(tài)度。2021年十四五規(guī)劃將發(fā)布，“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有望初現(xiàn)雛形，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級可能進一步深化，資本市場“樞紐功能”進一步強化，再疊加疫情加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢，結(jié)構(gòu)性的成長機遇是投資中國值得把握的方向。我們將MSCI全球指數(shù)的成份公司按照市值、行業(yè)及增長等三個條件來篩選符合一定條件的成長公司，篩選出的公司有約60%都來自中國，表明中國經(jīng)濟增長及轉(zhuǎn)型升級依然在全球創(chuàng)造最多的中長期成長機會。

安信證券胡又文： 期待A股市場“高質(zhì)量牛”

我們認為，A股市場處于長牛的初期階段。A股的長期邏輯是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的頭部公司ROE不斷提升，中國居民部門以及全球資金不斷提升A股配置比例，這個長期趨勢剛剛開始。

A股的中短期邏輯是，中國乃至全球逐步步入“后疫情時代”，經(jīng)濟與企業(yè)盈利顯著復(fù)蘇，疫情期間過度寬松的政策逐步退出，股票市場一部分的高估值板塊面臨估值的消化與整固。因此，我們認為今年的A股市場大概率屬于“長牛中的過渡年”，我們稱之為從“復(fù)蘇牛”逐步過渡至“高質(zhì)量牛”。

在這種背景下，我們認為市場的主線在上半年很可能將更多地圍繞順周期展開，主要包括部分可選消費、周期、銀行等。中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇之后，也會率先進入低波動平穩(wěn)階段，屆時流動性環(huán)境也會穩(wěn)定，預(yù)計下半年市場主線將再次從順周期過渡至轉(zhuǎn)型升級的優(yōu)質(zhì)賽道，機會集中在中國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級，包括醫(yī)療服務(wù)、先進制造、5G應(yīng)用、人工智能等方向，A股市場“高質(zhì)量牛”的長期主線依然在科技、醫(yī)藥和消費。

興業(yè)證券張憶東： 三大主線挖掘“價值重估+創(chuàng)新成長”

牛年，港股是價值重估與創(chuàng)新成長雙輪驅(qū)動的指數(shù)牛市，漲幅有望超過20%;A股不是熊市，結(jié)構(gòu)性行情仍值得看好;美股三大指數(shù)將高位震蕩，弱美元趨勢將延續(xù)，有利于海外資金配置港股和A股。

經(jīng)濟復(fù)蘇是牛年全球股市基本面的大基調(diào)，通脹或是行情超預(yù)期波動的變數(shù)。

流動性環(huán)境方面，牛年海外依然寬松，中國宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，流動性系統(tǒng)性風(fēng)險不大。伴隨著美國新的財政刺激，美聯(lián)儲大概率將繼續(xù)擴表。中國貨幣政策將逐步正常化、化解存量風(fēng)險，或出現(xiàn)階段性資金偏緊，引發(fā)市場短期波折。中長期看，中國已進入權(quán)益投資大時代，資金大趨勢是老百姓增持股票以及外資增持中國股票，類似20年前房地產(chǎn)黃金時代。

投資機會可聚焦“價值重估+創(chuàng)新成長”，三條主線供參考。

主線一：經(jīng)濟復(fù)蘇、盈利改善。精選中國出口競爭力強的電子、汽車及零部件、家庭用品等;周期核心資產(chǎn)價值重估——金融、有色、能源、化工等。

主線二：精選新能源車、新能源、軍工、科技硬件為代表的先進制造業(yè)。

主線三：互聯(lián)網(wǎng)、消費、醫(yī)藥是立足中國內(nèi)需的成長主賽道，精選業(yè)績超預(yù)期的物業(yè)、新經(jīng)濟獨角獸、醫(yī)藥、教育、餐飲休閑、紡織服裝、澳門博彩股等。

標簽： 非抱團 績優(yōu) 藍籌股