7月20日，沽空機構Valiant Varriors LLC刊發研究報告，對聯易融數字科技集團有限公司(下稱“聯易融”，9959.HK)提出多項質疑，稱聯易融過度依賴房地產行業，以科技包裝業務，并隱藏巨大金融風險。當日，聯易融股票停牌。

7月22日，聯易融發布澄清公告并復牌。聯易融對該報告指出的幾大問題做出回應，稱該報告中的指稱均毫無根據，且包含多項失實陳述及明顯事實錯誤。

房地產相關業務占比多少？

聯易融于2016年在深圳成立，2016年獲得騰訊投資。其后，騰訊也參與了聯易融的多輪融資，聯易融亦是騰訊To B戰略生態圈的核心成員之一。2021年4月，聯易融在港交所上市。

聯易融定位為供應鏈金融科技SaaS企業。招股書顯示，聯易融為核心企業和金融機構客戶提供供應鏈金融科技解決方案。根據灼識咨詢數據，2020年，聯易融在中國供應鏈金融科技解決方案提供商中排名第一，處理的供應鏈金融交易金額達1638億元，占據20.6%的市場份額。

而Valiant Varriors報告稱，供應鏈資產證券化是核心企業規避監管的后門融資工具，并指稱聯易融故意隱瞞其對房地產行業的敞口過大。

對此，聯易融表示否認。

聯易融援引中國證監會在今年2月發布的文件，截至2020年5月末，供應鏈資產支持證券累計發行924只，融資金額達6141億元，降低了中小企業融資成本。聯易融表示，所有ABS/ABN均在中國證監會和中國銀行間市場交易商協會的監管框架下發行。

因此，聯易融認為該報告的指控毫無根據。

關于房地產行業敞口問題，聯易融稱：“該報告引用一名投資者與投資銀行分析師的短信交流以及一篇博文的摘錄，給讀者本公司故意隱瞞其對房地產行業的敞口的錯誤印象。”聯易融表示并不知悉也未有授權這些信息。

聯易融今年3月披露的招股書顯示，2020年，聯易融服務及建立合作的核心企業超340家，金融機構超200家，覆蓋了25%以上的中國百強企業。其核心企業客戶大部分來自房地產、能源、建筑、醫藥、制造等行業。

聯易融表示，該報告通過引用公開數據，誤導性地指稱聯易融解決方案所促成的交易量中80%與房地產行業有關。而實際上，ABS/ABN的發行在中國大多以私募形式出售，發行規模、核心企業名稱及所在行業等資料并未完整地記錄在公開數據庫中。因此，不能依賴該報告所引用的數據計算聯易融的解決方案所促成的證券化交易的準確數量。另外，除了AMS云和ABS云所促成的證券化交易外，聯易融集團的技術解決方案還包括多級流轉云和e鏈云等，后者的運營數據并未公開。

另外，聯易融還披露，截至2021年上半年，其科技解決方案處理的供應鏈資產總量約45%與房地產行業的核心企業有關。就客戶數而言，截至2021年6月30日，聯易融的金融機構和核心企業客戶分別占比40%、60%，在核心企業客戶中，制造業、房地產、建筑業的客戶分別占比25.5%、24.8%、10.6%。

科技實力究竟如何？

Valiant Varriors報告對聯易融的科技創新能力提出質疑，其大部分專利申請仍在進行，因此缺乏技術能力。

對此，聯易融表示，2018-2020年，該集團提交了超過230項專利申請，由于有關當局處理專利申請需要時間(一般為18-36個月)，故聯易融的大部分申請仍在處理中。

聯易融稱其在區塊鏈、大數據、人工智能、云計算方面擁有強大技術能力，如基于人工智能的OCR技術就處于行業領先地位。在重大國際賽事中，相關技術取得第一名成績。

Valiant Varriors報告特別指出，聯易融的區塊鏈技術為購入而非自行研發，聯易融缺乏區塊鏈專業知識，客戶不愿使用其區塊鏈多級平臺。

聯易融表示這一指責毫無根據。聯易融在區塊鏈技術開發領域擁有30多名工程師，于2017年推出中國首個區塊鏈應收賬款多級流轉平臺。2019年9月，聯易融集團旗下兩個區塊鏈平臺于公安部及國家互聯網信息辦公室完成記錄程序。

2021年上半年，聯易融的多級流轉云所支持的交易量已增加逾150%，憑借此解決方案，聯易融獲取了20多名新客戶。

另外，Valiant Varriors報告稱聯易融研發投資不足，并缺乏技術專家。

對此，聯易融表示，使用現金流量表內的數據評估研發投資是不準確的，應采取研發費用與經營費用總額作比較的方式。

截至2020年，聯易融的研發費用約為1.04億元，較2019年增加73.2%，占其2020年經營費用總額的34.6%。

在技術專家方面，截至2020年底，聯易融擁有一支397人的研發團隊。聯易融63%的員工主要從事技術相關工作。2021年上半年，聯易融又新增約140名技術相關人員。

業務是否合規？

關于聯易融業務的合規性，Valiant Varriors報告提出了質疑。關于聯易融的保理業務，該報告指出，聯易融的附屬公司深圳前海聯捷商業保理有限公司的風險資產對凈資產倍數超過10倍，違反了銀保監會的規定。

聯易融回應稱，該報告使用現金流量及凈資產數字計算指稱風險資產對凈資產倍數是錯誤的。風險資產對凈資產倍數應按風險資產余額除以凈資產余額計算。聯易融指出，聯捷保理等保理子公司的風險資產對凈資產倍數均未超過10倍的上限。

Valiant Varriors報告還稱，聯易融的兩家保理附屬公司利用中國稅法的灰色地帶，使用“差額”法而非“全額”法計算增值稅。

聯易融對此表示否認，稱經主管稅務機關發出的稅務違法記錄登記證實，截至目前，聯易融的附屬公司從未因違法中國稅務條例而受到處罰。

另外，Valiant Varriors報告指出，聯易融的過橋貸款及關聯方交易產生很大金融風險，且未在招股書中充分披露。

聯易融稱，該集團的ABS云提供廣泛的數字化證券化發行等服務，過橋只是在聯易融擔任相關交易發起人時所涉及步驟之一。過橋并非融資業務，當核心企業并無保理附屬公司或無可擔任發起人的合適保理公司時，聯易融才會提供此服務。

聯易融認為該報告夸大了風險，且相關風險都已在招股書中披露。

Valiant Varriors報告還指出聯易融于過去數年頻繁更換核數師，并將第三方專業費用分類為其自身收入的一部分，夸大收入。

聯易融稱這些說法毫無根據，并表示，除該公司IPO時聘用的申報會計師外，自成立以來并未聘用任何其他核數師。該報告列出的其他核數師為聯易融集團附屬公司的核數師。聯易融還表示，這種在集團層面及附屬公司層面分別聘用不同核數師的做法，在聯交所上市公司中很常見。

聯易融表示，將對Valiant Varriors采取正式法律行動，動用一切法律手段保障自身權利。

老虎證券大V少帥鐵柱認為：“這次做空，更像是為了趕合適時間點的一次匆忙出手。”他對《華夏時報》記者指出，這次發布做空報告的時機選擇得很好，聯易融屬于金融科技公司，Valiant Varriors刻意選在了當前金融科技公司去杠桿、互聯網公司安全審察加強的時間點上。但是，從做空內容來看，缺乏力度。記者 傅碧霄 北京報道

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