興齊眼藥凈利倍增股價漲30倍 研發投入資本化美化業績？

不是在減持，就是在奔向減持的路上。興齊眼藥(300573.SZ)股東們減持很忙。

5月17日晚，興齊眼藥發布股東預披露減持計劃公告，公司二股東桐實投資有限公司(以下簡稱“桐實投資”)計劃在公告后的15個交易日后的6個月內，減持不超過446.96萬股，占總股本的5.43%。

如果減持計劃順利實施，桐實投資將完成清倉退出。

長江商報記者發現，不只有二股東大規模減持，公司控股股東、實際控人劉繼東、原三股東以及董監高等紛紛高位減持。

2020年，興齊眼藥實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)0.88億元，同比增長1.45倍。今年一季度，其凈利潤增幅超過4倍。此前的2017年、2018年，公司凈利潤接連大幅下降。

二級市場上，興齊眼藥的股價最高一度達到226.70元/股，5月17日也達到156元/股，較其首發價格上漲超過30倍。

為何經營業績看上去蒸蒸日上、股價大幅上漲之際，股東們為何爭相恐后減持套現?興齊眼藥的怪象耐人尋味!

二股東套現10億后還要清倉

限售股解禁后，興齊眼藥的股東上演了一輪又一輪的減持大戲。

2016年12月8日，興齊眼藥在創業板掛牌上市。2018年1月，二股東桐實投資就率先披露減持計劃，擬減持公司股份合計不超過480萬股，占公司總股本的6%。但此后一直沒有實施減持計劃，并兩度延期。直到2019年4月12日至4月16日，桐實投資在二級市場以27.91元/股的均價累計減持36.63萬股，占公司總股本的0.4444%，套現約1022萬元。

與此同時，2019年4月16日，興齊眼藥的第三大股東LillyAsiaVenturesFundII,L.P.(簡稱“LAV”)也對外披露減持計劃稱，擬在未來6個月內減持股份合計不超過378萬股，占公司總股本的4.59%。

劉繼東、桐實投資和LAV分別為興齊眼藥前三大股東。公開資料顯示，興齊眼藥前身是東北制藥集團沈陽市興齊制藥廠，劉繼東曾于1989年至2000年期間歷任沈陽市興齊制藥廠的副廠長、代理廠長、廠長，自2000年7月改制后，一直擔任公司的董事長兼總經理。

2007年2月，劉繼東將其所持興齊有限375萬元股權轉讓給香港沉香科技國際(集團)有限公司，這部分股權于2011年6月轉讓給桐實投資。同時，桐實投資、LAV和沈陽嘉和創投對興齊有限增資10589萬元。

上市之初，劉繼東、桐實投資和LAV分別持有興齊眼藥31.71%股權、18.84%股權、6.75%股權。

2019年7月底，桐實投資完成第一輪減持，合計減持224.56萬股，占總股本的2.72%。從2019年10月至2020年3月，桐實投資完成第二輪減持，合計減持226.57萬股，占總股本的2.75%。

桐實投資的第三輪減持發生在2020年5月29日至當年10月15日，共計減持330.31萬股，占總股本的4.01%。

緊隨其后的是第四輪減持，發生在2020年11月5日至今年5月14日。

從減持時間看，桐實投資的減持腳步基本上沒有停歇，剔除減持窗口期，基本上一直在減持。

據長江商報記者估算，上述四輪減持，桐實投資已經套現約10.60億元。

桐實投資還沒有止步。5月17日晚，其披露了新的減持計劃，擬將所剩的股份全部清倉。

在桐實投資不間斷減持之時，三股東LAV已在去年完成清倉退出。

值得一提的是，公司實際控制人、董事長、總經理劉繼東也在去年11月完成一次減持，套現約0.46億元。

此外，公司董監高程亞男、高峨等多人也實施了減持。

綜上所述，興齊眼藥前三大股東及董監高通過二級市場減持，預計套現金額將超過15億元。

研發投入資本化美化業績？

與股東們爭相出逃絕然相反，近年來，興齊眼藥的經營業績大幅增長。

2014年、2015年，上市之前，興齊眼藥實現的凈利潤分別為0.31億元、0.22億元，同比下降32.73%、29.12%。

2016年，公司上市當年，其實現凈利潤0.54億元，同比增長146.95%，由負轉正，且大幅增長。然而，緊隨其后的是業績變臉。

2017年、2018年，公司實現的營業收入分別為3.60億元、4.31億元，同比增長6.17%、19.78%。而凈利潤分別為0.39億元、0.14億元，同比分別下降27.34%、65.37%，增收不增利。

單純從數據上看，2019年開始，經營業績迎來反轉。當年，公司實現營業收入5.42億元，同比增長25.80%，凈利潤0.36億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)0.33億元，同比增長162.79%、208.51%。

興齊眼藥專注于眼科藥物領域，主要從事眼科藥物研發、生產、銷售，主要產品為眼科處方藥物。當年年報披露，公司“其他”收入2745.59萬元，較2018年的54.78萬元增長超49倍。這一異常現象曾引發監管問詢。

2020年，公司經營業績再度大幅增長。其實現營業收入6.89億元，同比增長26.96%，凈利潤0.88億元、扣非凈利潤0.85億元，同比增長145.11%、156.70%。

從年報披露的信息看，公司醫藥制造收入5.46億元、醫療服務1.38億元，分別同比增長94.94%、481.06%。這兩大業務的毛利率同比分別變動-0.80%、38.82%。

此外，當年，公司研發投入0.84億元，占營業收入的12.13%，其中，研發投入資本化金額為2036.44萬元，占比為24.37%。上年，研發投入資本化金額僅為124.04萬元，占比為2.25%。這一年，研發投入資本化金額大增15倍。

由于研發投入資本化不計入當期損益，興齊眼藥突然大幅增加資本化金額，是否存在美化利潤行為?扣除這一部分，其凈利潤為0.68億元，同比增長88.89%。

今年一季度，興齊眼藥實現營業收入2.07億元、凈利潤0.33億元，分別同比增長150.51%、418.22%。

經營業績大幅增長帶動二級市場上股價飆升。

2018年，興齊眼藥首發價格為5.16元/股，去年7月23日，股價最高達到226.70元/股，較發行價上漲42.93倍。此后，股價有所回落，今年5月17日，股價達156元/股，是發行價30.23倍。

從2019年至今年一季度的經營業績看，興齊眼藥的盈利能力似乎大幅增強，反映在二級市場上的是股價大幅上漲。在這一趨勢下，為何包括實際控制人在內的股東、董監高還要紛紛減持套現甚至是清倉離場呢?

興齊眼藥的盈利能力可以持續嗎?長江商報記者魏度

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