他山之石系列報告(四)：“投行+投資+投研”聯(lián)動 探索大投行生態(tài)圈建設(shè)

(資料圖)

平安觀點(diǎn)：

他山之石：高盛以專業(yè)能力和業(yè)務(wù)協(xié)同打造大投行生態(tài)圈。我國全面注冊制改革順利落地，對國內(nèi)券商提出更高要求，倒逼投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。我們選取美國頂尖投資銀行高盛為研究對象，探究其投行業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。

高盛傳統(tǒng)投行服務(wù)長期領(lǐng)先，主要系其積累的品牌力、專業(yè)的服務(wù)能力和豐富的服務(wù)內(nèi)容；同時，基于“一個高盛”客戶服務(wù)戰(zhàn)略、通暢的業(yè)務(wù)協(xié)同渠道、交易和投資等業(yè)務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢，高盛已建立較為完備的大投行生態(tài)圈，囊括“保薦/并購+融資”、“投行+交易”、“投行+投資”、“投行+研究”的業(yè)務(wù)協(xié)同模式，也將為國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供借鑒經(jīng)驗。

國內(nèi)現(xiàn)狀：頭部化明確，頭部券商率先布局“投行+投資+投研”。1）傳統(tǒng)投行服務(wù)方面，注冊制直接利好投行業(yè)務(wù)、IPO 實現(xiàn)量價齊升，但競爭加劇、未來優(yōu)質(zhì)項目挖掘難度加大、合規(guī)風(fēng)控監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，頭部券商將更具優(yōu)勢。2）大投行協(xié)同方面，受限于資本市場成熟度及券商專業(yè)能力，目前國內(nèi)券商內(nèi)部協(xié)同需求較弱、起步較晚，但近年來多家券商也推出“投行+投資+投研”的大投行業(yè)務(wù)模式。其中，投資協(xié)同主要包括“PE+投行”、“投行+跟投”兩類模式；研究協(xié)同則貫穿大投行業(yè)務(wù)全流程。大投行業(yè)務(wù)對券商專業(yè)能力和綜合服務(wù)能力要求較高，頭部券商布局領(lǐng)先、項目資源豐富、資本實力雄厚、定價等投行專業(yè)能力領(lǐng)先，將優(yōu)先受益于大投行業(yè)務(wù)生態(tài)圈的建設(shè)。

借鑒與展望：專業(yè)能力為基石，資本市場制度建設(shè)將打開協(xié)同空間。1）傳統(tǒng)投行服務(wù)方面，注冊制延長投行服務(wù)鏈條，券商應(yīng)豐富服務(wù)內(nèi)容，把握再融資、并購重組、員工持股等業(yè)務(wù)機(jī)遇，同時依托不同資源稟賦、形成差異化優(yōu)勢。2）大投行協(xié)同方面，注冊制及配套制度的落地及完善，也將進(jìn)一步打開“投行+投資”、“投行+交易”的協(xié)同空間。3）券商仍需提升專業(yè)能力和資本實力，完善內(nèi)部協(xié)同機(jī)制，共同支撐大投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議：借鑒高盛經(jīng)驗，專業(yè)能力及多業(yè)務(wù)協(xié)同的能力是大投行生態(tài)圈的基石。目前頭部券商品牌效應(yīng)突出、股東資源豐富、人才儲備充足，在傳統(tǒng)承銷保薦業(yè)務(wù)中已建立優(yōu)勢，同時資本實力雄厚、私募子與另類子公司布局較早、綜合服務(wù)能力更強(qiáng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格齊備，已開始大投行生態(tài)圈建設(shè)，未來有望率先收獲注冊制改革紅利。建議關(guān)注投行專業(yè)能力和綜合實力領(lǐng)先的龍頭券商中信證券、中金公司、華泰證券、中信建投。

風(fēng)險提示：1）權(quán)益市場大幅波動、市場交投活躍度大幅下滑；2）監(jiān)管政策變動超預(yù)期；3）資本市場改革力度與政策紅利不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響市場基本面和投資者風(fēng)險偏好。

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