中金：維持中國(guó)重汽(03808)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) 升目標(biāo)價(jià)至27.21港元

(資料圖)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中國(guó)重汽(03808)2025/2026年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)7.9/7.0倍2025/2026年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到板塊估值中樞上移，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)11.9%至27.21港元，對(duì)應(yīng)9.7/8.6倍2025/2026年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)有23.7%的上行空間。公司公布中報(bào)，1H25收入同比+4.2%至508.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比+4.0%至34.3億元。符合該行預(yù)期。　　

中金主要觀點(diǎn)如下：

重卡龍頭享行業(yè)beta，單車?yán)麧?rùn)保持歷史高位

中汽協(xié)顯示1H25重卡行業(yè)批發(fā)銷量同比+7%至53.9萬輛。公司1H25重卡銷量同比+9.2%至13.7萬輛、市場(chǎng)份額延續(xù)行業(yè)第一，其中內(nèi)銷/出口分別同比+19.3%/+0.8%至6.8/6.9萬輛。該行測(cè)算得到，公司1H25重卡單車收入同比-1.54萬元至32.09萬元，重卡單車?yán)麧?rùn)同比-1245元至2.51萬元、仍處于歷史較高水平。該行認(rèn)為單車收入下滑主要因?yàn)?)內(nèi)銷中載貨車/工程車等低附加值產(chǎn)品銷量占比提升;2)出口中獨(dú)聯(lián)體等高端市場(chǎng)需求占比下降。

盈利能力穩(wěn)健，延續(xù)高分紅回報(bào)股東

公司1H25毛利率同比+0.4pct至15.1%，期間費(fèi)用率同比-0.1pct至7.7%，成本費(fèi)用控制得當(dāng)。分業(yè)務(wù)來看：1)重卡業(yè)務(wù)收入同比+4%至442億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比持平在6.0%。2)輕卡及客車業(yè)務(wù)收入同比+7%至73億元，經(jīng)營(yíng)虧損率同比-0.5pct至-2.4%，主要系輕卡新能源化與出海導(dǎo)致前期投入加大所致。3)發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入同比+8%至76億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+0.5pct至18.2%，主要系公司發(fā)動(dòng)機(jī)自配率提升帶動(dòng)。4)金融業(yè)務(wù)收入同比-21%至5.9億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+3.4pct至49.8%，主要受財(cái)務(wù)子公司調(diào)整影響。公司董事會(huì)宣布派發(fā)中期股息每股0.74港元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)55%。

看好2H25基本面延續(xù)增長(zhǎng)，加速布局電動(dòng)化智能化打開空間

向前看，該行認(rèn)為以舊換新政策支持、出口需求旺盛、新能源等細(xì)分市場(chǎng)成長(zhǎng)、基建工程回暖等多方面因素有望支持2025年重卡行業(yè)銷量同比+10%至100萬輛，公司享行業(yè)紅利迎穩(wěn)健增長(zhǎng)。參考交強(qiáng)險(xiǎn)，1H25新能源重卡行業(yè)上牌量同比+186%至7.9萬輛，中國(guó)重汽集團(tuán)新能源重卡上牌量同比+226%至9157輛，市場(chǎng)份額達(dá)11.6%、位居行業(yè)第四。該行認(rèn)為公司憑借較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品理解力與場(chǎng)景適應(yīng)性以及齊全的經(jīng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化上量。此外，公司智能駕駛業(yè)務(wù)深度布局港口、礦山等封閉區(qū)域低速物流與高速干線物流兩大市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付并儲(chǔ)備前沿智駕技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激效果低于預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期，重卡出口波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。

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