繼峰股份(603997)：乘用車座椅業務方興未艾 國產替代大有可為

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公司作為全球座椅頭枕細分龍頭，已順利實現座椅總成業務的突破，未來有望憑借長期積累的行業聲譽、極高的產品性價比和快速的市場響應能力持續提升乘用車座椅業務的市場份額，打開全新成長空間。

實際經營業績逐漸向好，靜待新業務花開。公司20-22 年營收穩定增長，其中22 年公司整體實現營收179.7 億元，同比+6.7%，其中子公司格拉默實現銷售收入155.87 億元，同比+6.39%，格拉默的營收占比為86.8%，對公司經營業績影響顯著。從22 年歸母凈利潤復盤來看，在扣除格拉默商譽減值、美洲區海運費損失以及公司乘用車座椅的前期研發投入后，公司實現歸母凈利潤1.8 億元，同比+48.8%，可見公司整體業績穩中向好。

座椅總成業務量利齊升，國產替代空間廣闊。乘用車座椅總成行業具備外/合資壟斷和單車價值量大的特點。公司自21 年實現乘用車座椅從0 到1 的突破之后，業務加速拓展，截止23 年6 月底，公司累計公告乘用車座椅定點項目共6 個，公司的客戶群已涵蓋中、高檔品牌及豪華品牌，包括新能源車型和燃油車型。從公司優質的定點情況我們推測公司有望成為打破外/合資壟斷的首家國產企業，享受乘用車座椅高額市場空間所帶來的紅利。23 年5 月公司第一個定點項目實現量產，對應單車價值量約為8,000 元，ASP 明顯高于市場平均水平，隨著后續不斷加強產能布局，有望在25 年形成近百萬套乘用車座椅的出貨規模，助力公司實現全新業績增長曲線與企業轉型升級。

格拉默降本措施逐步推進，海外業務有望改善。格拉默在亞太、歐洲和北美都設有研發生產基地，歐洲和美洲是格拉默的主要市場，公司與格拉默業務交織重疊，通過資源整合，具備1+1>2 的可能性。一方面，通過相互導入優質客戶，共享互補資源，整體業績有望提升，其中以中國為主的亞太區業績增長更為明顯；另一方面，21-22 年格拉默歐洲區經營改善，但美洲區拖累公司業績，隨著公司整合措施的推進，格拉默海外業績有望改善。

維持“強烈推薦”投資評級。短期來看，公司的利潤增長點主要在格拉默海外業務的改善，中長期來看，隨著公司乘用車座椅、智能電動出風口、隱藏式門拉手、車載冰箱等各新興業務崛起發力將促進公司業績快速增長，預計23-25年公司歸母凈利潤分別為3.1/7.0/12.7億元，維持 “強烈推薦”投資評級。

風險提示：行業發展不及預期、技術迭代風險、研發成果不及預期、債務償還風險、北美市場恢復不及預期等。

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