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公司作為全球座椅頭枕細分龍頭，已順利實現(xiàn)座椅總成業(yè)務的突破，未來有望憑借長期積累的行業(yè)聲譽、極高的產(chǎn)品性價比和快速的市場響應能力持續(xù)提升乘用車座椅業(yè)務的市場份額，打開全新成長空間。

實際經(jīng)營業(yè)績逐漸向好，靜待新業(yè)務花開。公司20-22 年營收穩(wěn)定增長，其中22 年公司整體實現(xiàn)營收179.7 億元，同比+6.7%，其中子公司格拉默實現(xiàn)銷售收入155.87 億元，同比+6.39%，格拉默的營收占比為86.8%，對公司經(jīng)營業(yè)績影響顯著。從22 年歸母凈利潤復盤來看，在扣除格拉默商譽減值、美洲區(qū)海運費損失以及公司乘用車座椅的前期研發(fā)投入后，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.8 億元，同比+48.8%，可見公司整體業(yè)績穩(wěn)中向好。

座椅總成業(yè)務量利齊升，國產(chǎn)替代空間廣闊。乘用車座椅總成行業(yè)具備外/合資壟斷和單車價值量大的特點。公司自21 年實現(xiàn)乘用車座椅從0 到1 的突破之后，業(yè)務加速拓展，截止23 年6 月底，公司累計公告乘用車座椅定點項目共6 個，公司的客戶群已涵蓋中、高檔品牌及豪華品牌，包括新能源車型和燃油車型。從公司優(yōu)質(zhì)的定點情況我們推測公司有望成為打破外/合資壟斷的首家國產(chǎn)企業(yè)，享受乘用車座椅高額市場空間所帶來的紅利。23 年5 月公司第一個定點項目實現(xiàn)量產(chǎn)，對應單車價值量約為8,000 元，ASP 明顯高于市場平均水平，隨著后續(xù)不斷加強產(chǎn)能布局，有望在25 年形成近百萬套乘用車座椅的出貨規(guī)模，助力公司實現(xiàn)全新業(yè)績增長曲線與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

格拉默降本措施逐步推進，海外業(yè)務有望改善。格拉默在亞太、歐洲和北美都設有研發(fā)生產(chǎn)基地，歐洲和美洲是格拉默的主要市場，公司與格拉默業(yè)務交織重疊，通過資源整合，具備1+1>2 的可能性。一方面，通過相互導入優(yōu)質(zhì)客戶，共享互補資源，整體業(yè)績有望提升，其中以中國為主的亞太區(qū)業(yè)績增長更為明顯；另一方面，21-22 年格拉默歐洲區(qū)經(jīng)營改善，但美洲區(qū)拖累公司業(yè)績，隨著公司整合措施的推進，格拉默海外業(yè)績有望改善。

維持“強烈推薦”投資評級。短期來看，公司的利潤增長點主要在格拉默海外業(yè)務的改善，中長期來看，隨著公司乘用車座椅、智能電動出風口、隱藏式門拉手、車載冰箱等各新興業(yè)務崛起發(fā)力將促進公司業(yè)績快速增長，預計23-25年公司歸母凈利潤分別為3.1/7.0/12.7億元，維持 “強烈推薦”投資評級。

風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期、技術迭代風險、研發(fā)成果不及預期、債務償還風險、北美市場恢復不及預期等。

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