中國銀河：給予中炬高新增持評級

中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對中炬高新(600872)進行研究并發布了研究報告《公司事件點評：董事會換屆選舉在即，內部治理有望改善》，本報告對中炬高新給出增持評級，當前股價為37.01元。

中炬高新(600872)

事件：7月7日，公司發布關于《監事會自行召集2023年第一次臨時股東大會》的公告，決定于7月24日召開臨時股東大會，審議相關股東提請的議案，包括罷免何華、黃煒、曹建軍、周艷梅四人的董事職務，并選舉梁大衡、林穎、劉戈銳、劉鍺輝為新董事。

(資料圖)

火炬系或成為控股股東，內部治理有望改善。1）董事會換屆完成后火炬系或成為控股股東：此前火炬及一致行動人雖然持股約19.8%，為公司第一大股東，但仍未獲得控制權，而新選舉的董事中有3名出自火炬，1名出自一致行動人鼎暉投資，若換屆成功后火炬系董事共6名，滿足成為控股股東的條件。2）內部治理有望改善：一方面控制權問題解決以及新管理層落地有望提振公司員工信心、增強團隊凝聚力，另一方面新選舉的董事林穎為鼎暉投資執行董事、2021年至今任景芝白酒公司監事、2011-2016年任華潤集團財務部專業副總監，我們認為鼎暉與華潤擁有豐富的知名快消品運作經驗與較先進的管理能力，有望幫助公司走出內部治理的困境，并可能導入米面糧油、商超渠道方面的資源。

短期：23Q2與23全年有望實現穩健增長。1）23Q2，一方面考慮到報表端基數偏高+宏觀需求復蘇節奏穩健，預計23Q2收入端或實現穩步增長，另一方面隨著大豆價格同比下降與減鹽、零添加產品鋪市帶來品類結構的優化，利潤端亦有望改善；2）23H2，一方面若宏觀需求環比改善，尤其是海外經濟復蘇帶來國內出口改善，則公司東南沿海主要市場的C端與餐飲需求有望得以提振，另一方面考慮到大豆價格同比下跌趨勢延續，以及預計白糖價格6-9月呈現小幅震蕩下行趨勢，則成本壓力整體緩和。

長期：逆勢布局新渠道與新品類的紅利或在行業上行周期釋放。1）從基本面來看，基礎調味品行業有望隨著宏觀周期復蘇實現需求端的改善，同時公司在過去1年行業下行周期積極布局餐飲渠道與復合調味品，這一紅利有望在未來行業上行周期逐步釋放；2）從內部治理來看，若火炬與鼎暉成為實控股東，長期有望提振公司員工信心與持續賦能，助力公司在渠道、管理等方面取得提升。

投資建議：預計23~25年歸母凈利為7.2/8.5/9.6億元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS分別為0.92/1.08/1.22元，對應PE為40/34/30X，考慮到宏觀需求復蘇的不確定性與公司內部治理問題的解決仍需時間，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：終端動銷不及預期，內部治理問題的不確定性，食品安全問題等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.65億，根據現價換算的預測PE為38.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級18家，增持評級11家；過去90天內機構目標均價為42.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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（責任編輯：李顯杰 ）

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