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華安證券股份有限公司王強峰近期對萬華化學(xué)進行研究并發(fā)布了研究報告《上調(diào)6月純MDI掛牌價，新材料未來成長可期》，本報告對萬華化學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為85.76元。

萬華化學(xué)(600309)
事件描述
2023.5.30晚，公司公布6月份MDI掛牌價，中國地區(qū)聚合MDI掛牌價18800元/噸（同5月份相比沒有變動）；純MDI掛牌價23300元/噸（比5月份價格上調(diào)500元/噸）。
MDI價格底部逐步修復(fù)，未來價格中樞有望上移
節(jié)后在經(jīng)歷完補庫周期后，MDI下游整體處于弱復(fù)蘇階段，MDI價格從3月份逐步回落，進入5月份，價格逐步趨穩(wěn)并有所修復(fù)。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，4月28日，聚合MDI/純MDI價格分別15212/18600元/噸，截至2023.6.5，聚合MDI/純MDI價格分別15675/19400元/噸。需求端看，4月份冰箱/冰柜產(chǎn)量分別為840.9/205.0萬臺，同比分別+28.89/+23.72%，環(huán)比分別-10.19/-18.57%，冰箱產(chǎn)量仍處在底部區(qū)間震蕩，隨著夏季冰箱使用高峰到來，我們預(yù)計未來冰箱需求將有所好轉(zhuǎn)。純MDI下游需求整體緩慢跟進，未來金九行情疊加部分廠商裝置檢修，我們認(rèn)為純MDI以及聚合MDI價格目前處于底部區(qū)間，未來價格中樞仍有望進一步上移。
聚合MDI出口量保持高位，MDI供給格局長期穩(wěn)定
4月份聚合MDI出口量9.93萬噸，同比提升19.3%，環(huán)比下降2.5%，今年1-4月份，聚合MDI共計出口40.88萬噸，保持較高水平出口量，其中出口到俄羅斯以及土耳其的聚合MDI今年整體增速較快，我們預(yù)計未來歐洲需求將維持偏弱，但俄羅斯以及中東地區(qū)出口增量將保證聚合MDI水平位于高位。此外，公司收購煙臺巨力，福建基地40萬噸MDI項目于2022年底投產(chǎn)，寧波基地規(guī)劃新的30+30萬噸MDI項目，未來TDI、MDI行業(yè)競爭格局將持續(xù)向好，公司在聚氨酯領(lǐng)域的話語權(quán)進一步加強。
新材料項目加速推進，未來增速成長可期
公司新材料板塊產(chǎn)業(yè)鏈以及項目規(guī)劃愈加完善，公司4萬噸/年尼龍12項目于2022年四季度正式投產(chǎn)，同時布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產(chǎn)業(yè)鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項目預(yù)計今年投產(chǎn)，1萬噸六氟磷酸鋰項目環(huán)評公示，同時與西藏礦業(yè)合作成立聯(lián)合實驗室進行鹽湖高附加值產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預(yù)計2024年投產(chǎn)，屆時檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通，20萬噸POE項目預(yù)計2024年上半年投產(chǎn)，屆時將成為第一家工業(yè)化POE的國產(chǎn)廠商，同時滿足下游光伏級需求。公司多個項目陸續(xù)投放，加速推進，未來盈利能力長期可期。
投資建議
萬華化學(xué)是全球聚氨酯行業(yè)龍頭，新能源、香精香料、POE、半導(dǎo)體等新材料項目加速推進，未來有望持續(xù)較高的資本投入，業(yè)績中樞有望逐步上移。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為200.38、259.16、319.54億元，同比增速分別為23.4%、29.3%、23.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；
（2）項目審批進度不及預(yù)期的風(fēng)險；
（3）原材料價格大幅波動的風(fēng)險；
（4）產(chǎn)品價格大幅下跌的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.68%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利211.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.74。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為116.45。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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