【全球報(bào)資訊】新鳳鳴(603225)：中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期 靜待下游需求改善

1H22業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1H22業(yè)績：收入237.2億元，同比+0.1%；歸母凈利潤3.9億元，同比-70.3%。即2Q22收入131.1億元，同比+1.9%，環(huán)比+23.7%；歸母凈利潤1.1億元，同比-86.8%，環(huán)比-61.8%，符合我們預(yù)期。

(資料圖)

1H22公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-12.1億元，其中2Q22為8.0億元。1H22公司存貨66.8億元，同比+138.4%，主要受原油價(jià)格波動(dòng)以及需求低迷影響，存貨增加所致。

1H22公司實(shí)現(xiàn)滌綸長絲產(chǎn)量293.2萬噸，同比+13.6%；銷量259.0萬噸，同比+2.9%；單噸凈利約152元。其中2Q22實(shí)現(xiàn)滌綸長絲產(chǎn)量143.4萬噸，同比+7.1%，環(huán)比-4.3%；實(shí)現(xiàn)銷量137.4萬噸，同比-7.5%，環(huán)比+13.0%；單噸凈利約79元。

發(fā)展趨勢(shì)

1H22盈利低位，靜待需求改善。上半年受下游需求低迷影響，滌綸長絲價(jià)格傳導(dǎo)不暢，盈利處于低位，長絲庫存升至歷史同期高位。目前龍頭企業(yè)仍在集中減產(chǎn)，改善行業(yè)供需矛盾。盡管外部環(huán)境處于歷史較差的水平，但公司在2Q22仍取得了正的收益，主要得益于公司優(yōu)秀的成本控制能力。展望3Q22，我們預(yù)計(jì)高庫存消化仍需時(shí)日，9-10月需求有望小幅好轉(zhuǎn)。

新鳳鳴規(guī)劃“兩個(gè)千萬噸”，保持高速成長。公司目前有630萬噸長絲產(chǎn)能，并已實(shí)現(xiàn)向上一體化配套了500萬噸PTA產(chǎn)能。按照公司規(guī)劃，到2022年底，新鳳鳴將有660萬噸滌綸長絲產(chǎn)能和120萬噸滌綸短纖產(chǎn)能。

公司在“十四五”期間規(guī)劃了滌綸長絲和PTA雙雙達(dá)到“千萬噸”的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司長絲銷量CAGR為16.8%，保持高增長。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于滌綸長絲需求低于我們的預(yù)期，我們下調(diào)2022/2023年凈利潤8.3%/13.0%至11.18億元/20.11億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年13.9倍/7.7倍市盈率。由于我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)景氣度有望恢復(fù)，我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和12.6元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)17.2倍2022年市盈率和9.6倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有24.4%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求低迷，滌綸長絲景氣度不及預(yù)期；油價(jià)大幅下跌。

標(biāo)簽： 大幅下跌 現(xiàn)金流量凈額 成本控制