運動賽道：短期有波動，中長期仍快速成長。1)短期：據我們跟蹤，1-2月國內運動品牌商流水快速增長，未來3-4月預計隨著高基數到來增速會有一定壓力。2)中長期：國內運動鞋服市場仍處于快速增長階段，據安踏體育公告數據，2015-2019年國內運動鞋服市場規模CAGR達13%，未來預計保持雙位數增長。其中，女性及兒童等多樣化品類運動需求分化，及冰雪、瑜伽、跑步等細分運動項目異軍突起有望帶來新的投資機會。

品牌商：國產品牌產品力強化，市占率有望提升。民族品牌意識崛起，我們認為國牌存在市場份額提升的機會，而其核心競爭力提升的重點來自產品力的進階。1)李寧：品牌及產品實力卓越，2021年收入/業績高速增長56%/136%，盈利質量超預期提升，據我們跟蹤，1-2月流水快速增長30%+。2)安踏體育：集團多品牌運營穩健，2021年營收/業績同比增長39%/50%。

我們估算1-2月安踏集團整體流水增速20%左右，預計2022年全年收入/業績穩健增長20%左右。3)特步國際：主品牌認知度提升，流水表現韌性強，2021年營收/業績增長23%/77%，我們預計2022Q1流水快速增長。

制造商：行業資源向頭部集中，穩定供應鏈強者更強。運動制造商受益于賽道成長與格局優化的雙重利好：①中長期運動賽道規模快速成長有望驅動上游訂單需求增長。②品牌客戶精簡其供應商成為行業趨勢，疫情進一步加速競爭格局優化，龍頭憑借穩定供應鏈受益。1)申洲國際：外部因素造成業績下滑，2021年業績(31~35億元)下降30%+，但中長期供應鏈競爭力仍在持續提升。當下環境邊際改善，我們預計2022年業績有望快速增長。2)華利集團：業務規模處于快速成長階段，2021年業績增長47%，客戶需求情況好，公司供應鏈穩定、產能持續放量，業績有望維持快速增長。

投資建議。近期兩周板塊走勢受到市場交易層面波動影響，我們當前重述觀點：中長期堅定看好高成長性的運動賽道，重點看好實力提升的國產品牌商、供應鏈穩定的頭部制造商。我們推薦【李寧、安踏體育、特步國際、申洲國際】，當前價對應22年PE分別30/25/22/24倍，關注華利集團，當前價對應22年PE為26倍，關注滔搏，當前價對應22年PE為12倍。

風險提示：新冠疫情影響超預期；終端消費低迷風險；各公司門店擴張不及預期；新業務開展不順利等。

標簽： 快速增長 快速成長 安踏體育