新三板摘牌之后 中天建設(shè)高負債是難題

在兩次遞表失敗之后，中天建設(shè)“屢敗屢戰(zhàn)”，第三次向港交所遞交了招股書，準備赴港上市。值得關(guān)注的是，在2019年，中天建設(shè)曾因在掛牌期間無股份交易從新三板摘牌退市。

和所有的房地產(chǎn)上游企業(yè)面臨的問題一樣，中天建設(shè)作為一家建筑商，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)規(guī)模連年增加，周轉(zhuǎn)天數(shù)3年內(nèi)翻了一倍，而負債不斷升高，成為了上市的“攔路虎”。

三次闖關(guān)港交所

7月9日，中天建設(shè)再次向港交所遞交了招股書，準備在港交所上市。眾所周知，自從A股基本對房企“關(guān)上大門”之后，赴港上市成為了眾多房企的選擇。對比A股來看，港股上市的難度較低，上市成功率也更高。

不過，這已經(jīng)是中天建設(shè)第三次向港交所遞表。在2020年5月25日和2020年12月24日，中天建設(shè)兩度遞表失敗。《華夏時報》記者了解到，在2017年5月份，中天建設(shè)曾在新三板掛牌上市，但是2019年1月底便摘牌退市。

針對新三板退市原因，中天建設(shè)在招股書中表示，其實由于公司在掛牌期間并無任何的股份交易，因此摘牌退市。公開資料顯示，中天建設(shè)成立于湖南株洲，已經(jīng)有40年的發(fā)展歷史，也是一家老牌總承包建筑集團。

但盡管已經(jīng)發(fā)展了多年，中天建設(shè)的市場占有率卻很低，僅有0.2%。同時，在2018年-2021年，中天建設(shè)超過7成的收入均依賴湖南省本省，未能拓展至全國較大范圍。招股書顯示，截至2020年，中天建設(shè)共有141個在建項目，合同總額約為71.09億元。

在2018年-2020年，中天建設(shè)的營業(yè)收入分別為15.3億元、18.22億元以及17.7億元，三年復(fù)合年增長率約為7.6%。

高負債是難題

事實上，屢次遞表港交所失敗的原因也十分簡單，具體可分為負債較高、公司盈利不穩(wěn)定或者業(yè)務(wù)模式不受投資者認可等。對于中天建設(shè)而言，高負債是一大難題。招股書顯示，2018年-2020年，中天建設(shè)的流動負債分別為12.05億元、16.86億元、12.27億元。

截至到2021年5月底，中天建設(shè)的即期債務(wù)規(guī)模已經(jīng)到達1.1億元，而其在同一時間的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物總價值卻不過4300萬元，完全不能夠覆蓋中天建設(shè)的債務(wù)規(guī)模。

之所以出現(xiàn)了不斷增高的債務(wù)規(guī)模，與中天建設(shè)的業(yè)務(wù)模式乃至行業(yè)模式不無關(guān)系。中天建設(shè)作為承包商，需要在建造項目時先行對項目的工程款項、原材料費用等進行墊付。在項目建設(shè)完畢之后，中天建設(shè)才能夠從項目方取得款項。

因此，中天建設(shè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額也在2018年-2020年不斷增加，分別為2.79億元、4.89億元以及5.19億元。在同一報告期內(nèi)，中天建設(shè)平均貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)也從50.9天增加到了103.9天。

這表明，近3年，中天建設(shè)基本“無力”改變應(yīng)收賬款回收周期不斷拉長這一局面，作為上游建筑商的中天建設(shè)完全被下游的項目商所“牽制”。中天建設(shè)方面表示，如果客戶未能夠及時付款或者拖欠付款，以及如果從客戶的付款到應(yīng)付供應(yīng)商款項之間存在時間間隔，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利的影響，營運資金也將出現(xiàn)減少。

凈利潤“停滯不前”

招股書顯示，中天建設(shè)的主營業(yè)務(wù)分別是民用建筑工程和市政工程，兩者的合同收入占整體營收超80%。2018年-2020年，中天建設(shè)的凈利潤分別為0.36億元、0.51億元、0.49億元，并無明顯的增長或者下降。

同時，中天建設(shè)的毛利率和凈利率也不及業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。招股書顯示，2018年-2020年，中天建設(shè)整體毛利率分別為8.9%、10.1%、10.7%。在2021年一季度，這一數(shù)值基本保持穩(wěn)定，為10.6%。

此外，中天建設(shè)的凈利率近年來維持在3%左右，但行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)中國建筑的凈利率則可以達到4%左右。毛利率和凈利率較低也拉低了中天建設(shè)的凈利潤，盡管公司年營業(yè)收入超過17億元，但公司的盈利能力卻并不高。

復(fù)盤中天建設(shè)的發(fā)展歷程可以看出，中天建設(shè)成立于1979年，彼時是一家集體所有制企業(yè)。2004年，中天建設(shè)經(jīng)歷了改制之后變?yōu)橛邢挢?zé)任公司。2011年-2015年，中天建設(shè)經(jīng)過了一系列增資以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更加復(fù)雜，中天控股、工會委員會、相關(guān)的企業(yè)高管等股東人數(shù)大量增加。

中天建設(shè)方面也表示，公司股東分散，股東或彼等各自股東之間就出售股份的安排缺乏相關(guān)的協(xié)議。針對上述問題，《華夏時報》記者向中天建設(shè)方面發(fā)去了采訪提綱，但截至發(fā)稿，仍未獲得回復(fù)。由于兩次上市遞表均失敗，中天建設(shè)第三次闖關(guān)港交所能否成功仍然需要觀望。記者 李凱旋 李未來 北京報道

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