華鑫證券：Q2預(yù)計(jì)啤酒業(yè)動(dòng)銷(xiāo)提速疊加高端化加速 維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)|焦點(diǎn)快報(bào)

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華鑫證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年啤酒行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)為655.45/59.47億元，同增7.9%/14.2%。伴隨消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，帶動(dòng)渠道和終端改善，2023Q2旺季預(yù)計(jì)動(dòng)銷(xiāo)提速疊加高端化加速，量?jī)r(jià)齊升將助力持續(xù)增長(zhǎng)。一季度成本同比下行，壓力有望緩解，多數(shù)酒企進(jìn)行鎖價(jià)控制成本疊加費(fèi)用收縮有望提升盈利能力。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦青島啤酒（600600）(600600.SH)、華潤(rùn)啤酒(00291)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)、重慶啤酒（600132）(600132.SH)、樂(lè)惠國(guó)際（603076）(603076.SH)。

華鑫證券主要觀點(diǎn)如下：

啤酒:業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng), 高端化趨勢(shì)延續(xù)

啤酒高端化趨勢(shì)延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年啤酒行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)為655.45/59.47億元，同增7.9%/14.2%。2022年主要啤酒企業(yè)面臨疫情反復(fù)、成本上漲的雙重壓力，增速略有放緩但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，整體銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023Q1啤酒行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)旺季，疫情恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，行業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023Q1啤酒行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)195.94/19.97億元，同增13.1%/28.2%。青島啤酒主品牌銷(xiāo)量444萬(wàn)千升(同增2.6%)，銷(xiāo)量占比提至55%，高端化驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升;重慶啤酒噸價(jià)4914.6元/噸(同增4.5%)，全年價(jià)貢獻(xiàn)大于量，預(yù)計(jì)高端化加快恢復(fù);燕京啤酒超預(yù)期，推出 U8plus等高端品牌系列等實(shí)現(xiàn)中高端放量。珠江啤酒（002461）“品牌+業(yè)務(wù)”高端化進(jìn)程加速，2022年純生/97純生銷(xiāo)量增速分別為15%/41%，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。伴隨消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，帶動(dòng)渠道和終端改善，2023Q2旺季預(yù)計(jì)動(dòng)銷(xiāo)提速疊加高端化加速，量?jī)r(jià)齊升將助力持續(xù)增長(zhǎng)。

成本壓力望緩解，費(fèi)率優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)釋放

成本壓力導(dǎo)致啤酒行業(yè)毛利率有所下降。2022年啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤(rùn)端階段性略有承壓，但費(fèi)用投放力度普遍縮減，疊加玻璃、鋁、瓦楞紙等包材價(jià)格預(yù)計(jì)回落，高端化趨勢(shì)有望助力利潤(rùn)逐漸釋放。疫情影響費(fèi)用投放，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2022年啤酒行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景受限，營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)開(kāi)展受限，啤酒企業(yè)減少市場(chǎng)推廣和廣告投放;2023Q1啤酒行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振與成本高企的雙重壓力下，啤酒企業(yè)費(fèi)用投放普遍保守。一季度成本同比下行，壓力有望緩解，多數(shù)酒企進(jìn)行鎖價(jià)控制成本疊加費(fèi)用收縮有望提升盈利能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

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