世界觀察：PTA短期資金博弈加劇 關注需求端負反饋

一季度PTA三落三起，重心波動上移。市場主要圍繞成本端PX強支撐、供應端輪動檢修及需求端弱復蘇展開博弈，PTA市場在多空因素輪動切換下三落三起，尤其是近月TA2305合約在流通現貨偏緊及強成本支撐下表現強勢，創下近8個月來新高，而5/9月間價差也急劇擴張。

1. 低開工對沖新線投產，PTA供應維持高彈性

1季度PTA維持低負荷運行。今年國內消費迎來疫后復蘇，1-2月紡織服裝銷售重新回到增長通道，但受外貿出口大幅下滑影響，PTA下游需求未有超預期表現。然而，供應端卻不斷有新產能加入，為了平衡市場供需，PTA工廠只能采取頻繁輪動檢修的措施，這就導致1季度PTA開工負荷明顯低于往年。在高強度檢修加持下，疊加需求環比改善支撐，3月份PTA開啟去庫進程，月底社會庫存降至270萬噸左右。

【資料圖】

新產能方面，1季度PTA行業已經順利投產500萬噸新產能，即東營石化及嘉通能源1#，另恒力惠州1#250萬噸裝置也于3月中旬順利開車，而嘉通能源2#250萬噸裝置計劃4月份開車，恒力惠州2#也預計在二季度投產。隨著新產能陸續落地，中長期看產能過剩矛盾加重，PTA行業低開工率、低加工費將成為常態。不過，目前PTA市場一體化較高，企業風險管控能力增強，廠家通過靈活調節開工來平衡供需，PTA供給端將保持較高彈性，市場以“需”定“供”特征愈發凸顯。

2.高價原料抑制需求，關注負反饋形成風險

海關總署數據，1-2月紡織及服裝出口408.4億美元，同比下降18.6%，其中紡織品出口191.6億美元、同比下降22.4%，服裝及衣著出口216.8億美元，同比下降14.7%。國內消費方面，1-2月紡織服裝零售額2549.0億元，同比增長5.4%。從數據來看，隨著去年底防疫放松，重點城市客運量快速回升，線下消費場景全面恢復，前期積壓部分消費在1-2月份迎來“報復性”釋放，終端數據同比均有可觀增長，但外貿方面，由于需求透支及加息等不利影響，紡織服裝出口同比大幅下滑，這就導致整體需求復蘇是低于春節前樂觀預期的。

目前來看，隨著存量訂單陸續交付，而新接訂單跟進不足，3月下旬江浙織機負荷下滑，本周已回落至67%左右，較月初高點下降了3.5個百分點。聚酯方面，3月份因成品庫存去化比較順利，且有140萬噸新產能陸續投產，3月底聚酯開工率較月初仍有小幅提升，這也為近期PTA市場的強勢（尤其是現貨端）提供了一定需求支撐。

不過，近期貨源偏緊及成本端推動PTA強勢上漲，但終端需求未有明顯改觀，產業鏈呈現上強下弱的特征，下游聚酯因無法順利轉嫁成本導致現金流急劇壓縮，長絲POY直接從盈虧線附近跳水到單噸虧損超200元，而短纖品種虧損進一步擴大至400元附近。展望后市，中期看二季度織機開工預期回落，需求較3月份將季節性走弱，短期看產業鏈成本傳導不暢，PTA強勢顯著擠壓了下游利潤，虧損擴大可能引發聚酯企業減產行為，進而利空PTA需求釋放，但需求端負反饋需要時間積累及力度體現才能影響到上游，關注后續市場變化。

3.檢修支撐PX走強，PTA成本端堅挺但估值偏高

今年以來，東北亞PX市場明顯強于原油，而供給偏緊是支撐遠東PX價格堅挺的核心因素，尤其3月下旬國內大型裝置降負顯著削減了亞洲地區供應，韓國PX/石腦油價差快速擴張至465美元，創下近4年來同期高位。在檢修預期支撐下，短期PX市場供應偏緊，絕對價格表現強勢，但目前PXN估值偏高，后續存在收斂壓力，關注裝置停車及重啟情況。

目前亞洲PX負荷已降至65.4%的低位，且檢修及降負裝置較多，加之投機炒作氣氛較濃，短期市場可能維持強勢，但鑒于PXN價差估值已偏高，近期PX市場漲勢開始放緩。中期來看，隨著新產能陸續投產，國內PX自給率不斷提升，亞洲地區供應壓力日漸顯現，PXN價差難以持續高位運行，后續價差大概率要回落，需求預期的轉向將是未來行情拐點。

結論及建議

綜上所述，當前產業鏈上游強勢，在高基差及強成本支撐下，PTA絕對價格偏強震蕩，但下游虧損擴大可能引發企業減產，需求端負反饋或觸發市場調整，但矛盾積累及傳導需要時間，短期資金博弈加劇將市場波動，但鑒于PX-PTA相較于聚酯端已明顯高估，后續產業鏈利潤存在再平衡要求，PX-PTA估值端大概率會有回落。建議前期多單逢高逐步離場，關注預期轉向后短空機會。

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