東山精密(002384)年報點評報告：雙輪驅動 持續聚焦核心賽道

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具體事件。東山精密2022 年實現營業收入315.8 億元，同比下降0.67%。實現歸母凈利潤23.67 億元，同比增長27.12%。扣非凈利潤21.26 億元，同比增長34.83%。

經營活動產生的現金流量凈額46.30 億元，同比增長44.25%；資產負債率59.52%，同比下降1.82%。雖然面對宏觀環境影響、消費電子需求放緩、原材料供應等不利因素，公司堅持聚焦消費電子和新能源兩大核心賽道，在消費電子業務不斷提質增效的同時，全力擁抱新能源，實現了公司經營業績的穩定增長，財務指標明顯改善。

東山深耕精密制造，打造第二成長曲線。公司主要為新能源汽車及儲能、通信設備等客戶提供精密金屬結構件及組件業務，主要產品包括新能源汽車的功能性結構件（如散熱、殼體、白車身、電池結構件等），移動通信基站天線、濾波器等結構件及組件，隨著新能源汽車行業的蓬勃發展，為公司傳統的精密制造業務注入新的活力。車載FPC 用量提升主要驅動力包含1）車用FPC 取代線束的趨勢；2）新能源汽車滲透，其PCB 用量為傳統汽車5-8 倍。公司是上游供應商中為數不多的能為新能源汽車客戶提供PCB（含FPC）、車載屏、功能性結構件等多種產品及綜合解決方案的廠商。未來多產業鏈、一體化的優勢將進一步加深公司與客戶的黏性。據戰新PCB 統計，2016-2022 年，汽車用FPC 的年增長速度長期維持在6%-9%之間，至2022 年汽車用FPC 市場規模將增長至70 億元。公司在汽車精密結構件、FPC、散熱等領域積極拓展，我們預計公司今年在大客戶量產的單車價值量將持續提升。

手機FPC 單機價值提升，可穿戴、ARVR 帶來新增量。智能手機上幾乎所有的部件都需要FPC 將其與主板相連。智能手機之中由于內部空間的需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我們預計下一代大客戶高價值量FPC 使用量也在增加，進而帶動FPC價值量的同步提高。隨著多個知名品牌計劃推出重磅VR/MR 新品，可穿戴領域FPC用量進一步增加。

管理優化降本增效，提升管理效率優化成本費用，完善薪酬體系貢獻未來增長，戰略舉措規劃未來。橫向拓展疊加縱向延申，聚焦客戶需求不斷優化業務布局，持續完善業務結構，積極發揮自身優勢，不斷滿足客戶對高端產品的需求。公司全力發展智能制造，構建先進的生產制造模式。積極利用現代化的信息手段，發揮自身優勢，打造智慧工廠，推進工業化和信息化的高度融合。

盈利預測及估值建議：我們預計2023-2025 公司營收394.75/473.70/568.44 億元，同比增長25.0%/20.0%/20.0%；歸母凈利32.03/39.26/50.02 億元，同比增長35.3 %/22.6%/27.4%；目前股價對應PE 13.5/11.0/8.7x。維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期。

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