今日熱訊：中泰國(guó)際：給予珍酒李渡中性評(píng)級(jí) 增長(zhǎng)迅速且市場(chǎng)前景廣闊

公司亮點(diǎn)

(資料圖)

公司致力于提供以醬香型為主的次高端白酒產(chǎn)品，按2021年收入計(jì)在國(guó)內(nèi)所有白酒公司中排名第14位，市場(chǎng)份額為0.8%。公司營(yíng)運(yùn)四個(gè)主要白酒品牌，產(chǎn)品組合涵蓋不同價(jià)格范圍內(nèi)的三種香型，瞄準(zhǔn)增長(zhǎng)迅速的次高端白酒市場(chǎng)。

公司已建立三層增長(zhǎng)引擎：旗艦品牌珍酒是其的主要增長(zhǎng)引擎，李渡為第二增長(zhǎng)引擎，湘窯及開口笑為第三增長(zhǎng)引擎。

公司是首支港股上市的內(nèi)地白酒股，具備一定稀缺性。

行業(yè)前景

中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2022年的6，211億人民幣增加至2026年的7，695億人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)5.5%，這主要受高端化趨勢(shì)及醬香型白酒的高增長(zhǎng)潛能所驅(qū)動(dòng)。根據(jù)弗若斯特沙利文中國(guó)次高端及以上級(jí)別白酒的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將在所有價(jià)格范圍的白酒品類中增速最快，2022年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)12.4%。中國(guó)次高端及以上級(jí)別白酒的市場(chǎng)份額預(yù)期自2022年的37.7%增加至2026年的48.3%。為更好地適應(yīng)白酒市場(chǎng)的高端化趨勢(shì)，公司已戰(zhàn)略性地專注于次高端及以上白酒產(chǎn)品的營(yíng)銷，并正進(jìn)一步擴(kuò)大其的次高端及以上級(jí)別產(chǎn)品組合。此外，醬香型白酒是公司的主要增長(zhǎng)引擎，而醬香型白酒為中國(guó)白酒市場(chǎng)中增長(zhǎng)潛力最大的類型，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將由2022年的2，033億人民幣增加至2026年的3，217億人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)12.2%。

公司經(jīng)營(yíng)

過去三年公司實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，于2020年、2021年及2022年，公司總收入分別為人民幣（下同）24.0億元、51.0億元及58.6億元，復(fù)合年增速達(dá)56.2%。2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.3%；凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%，而同期經(jīng)調(diào)整凈利率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為21.7%、21.0%及20.4%。于2020年、2021年及2022年，公司的存貨分別為17.4億元、36.5億元及51.4億元；存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)517.0天，414.4天及612.8天；公司預(yù)收客戶款項(xiàng)分別為92.4億元、18.2億元及17.9億元；年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3.1億元、15.4億元、16.8億元。珍酒李渡雖然近年來(lái)營(yíng)收凈利實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但也存在毛利率相對(duì)行業(yè)偏低、存貨快速激增、新增產(chǎn)能難消化等隱憂。

估值水平

由于港股并無(wú)相關(guān)白酒企業(yè)，我們選取6家A上市的白酒企業(yè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)（由于A/H股存在折/溢價(jià)，數(shù)據(jù)對(duì)比僅供參考）：貴州茅臺(tái)（600519）、五糧液（000858）、古井貢酒（000596）、瀘州老窖（000568）、水井坊（600779）、舍得酒業(yè)（600702）作為對(duì)標(biāo)，2022年行業(yè)的平均毛利率約為81.7%，市盈率大約為32.5倍。 公司2022年的毛利率僅有55.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均；市盈率約為39-47倍，高于行業(yè)平均水平。根據(jù)緊隨全球發(fā)售（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）完成后預(yù)期將予發(fā)行的32.7億股計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)市值為352.7-424.6億港元，估值偏貴。

申購(gòu)建議

作為第一家港股上市的額內(nèi)地白酒公司，有一定稀缺性。公司瞄準(zhǔn)次高端醬香型白酒，增長(zhǎng)迅速且市場(chǎng)前景廣闊。但是公司的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，近年來(lái)存在存貨激增，周轉(zhuǎn)日數(shù)增加的難題。預(yù)計(jì)本次集資最多約63.69億元，為今年以來(lái)港股最大型的新股，幾乎相當(dāng)于年初至今20支新股集資總額（68.08億港元）。而近期港股新股IPO情緒尚未完全恢復(fù)。此外，公司估值相對(duì)A股同業(yè)略偏高，因此綜合評(píng)分64分，評(píng)級(jí)為“中性”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）食品安全和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、（3）收入依賴第三方經(jīng)銷商

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