易明醫藥(002826.SZ)依賴第三方合作藥品貢獻業績 溢價15倍并購沖刺股權激勵末年目標

今年為易明醫藥(002826.SZ)高管沖刺業績考核的最后一年。

近日易明醫藥公布擬以3060萬元收購區域經營商內蒙古博斯泰企業管理服務有限公司(以下簡稱“博斯泰”)51%股權，較凈資產溢價超15倍。

長江商報記者發現，這是易明醫藥2016年上市以來的第一次并購，今年也是公司2019年股權激勵計劃考核的最后一年，2019年股權激勵計劃原考核目標，2019年和2020年公司均未達成，去年底改為階梯式業績考核后，公司高管或將有望沖刺更大比例的解鎖目標。

目前易明醫藥主要依靠為第三方合作藥品推廣業務貢獻業績，這一業務營收占比超過六成。依靠營銷公司營收雖然持續增長，但凈利一直處于低位，較上市時降幅達四成。

盈利下滑，易明醫藥股價較上市后高點跌幅75%。而即使低位，易明醫藥董事、副總經理龐國強，董事周戰等正不斷拋出減持計劃。

高估值收購成立不到半年的標的公司

8月14日，易明醫藥擬以3060萬元收購博斯泰股東王鍵澤持有的該公司51%股權。

博斯泰成立于今年3月19日，注冊資本200萬元，主要承接易明醫藥經營的瓜蔞皮注射液、卡貝縮宮素注射液在內蒙古區域的推廣等。

財報顯示，截至2021年7月31日，博斯泰營業收入809.61萬元，凈利潤162.32萬元，凈利率20%。資產總額493.99萬元，凈資產362.41萬元。此次博斯泰整體估值為2021年全年模擬凈利潤600萬元的10倍，也就是6000萬元。

博斯泰成立不到半年，雖然有承諾凈利，但這一估值較凈資產溢價15.56倍，顯得有點高。

不過公司稱，博斯泰作為區域醫藥推廣公司，終端覆蓋面廣、配送能力強，具有對公司現有產品的運作經驗，及在內蒙古、遼寧區域內的精細化發展有積極加速推動作用。

博斯泰為公司推廣產品瓜蔞皮注射液(適用于冠心病)、卡貝縮宮素注射液(預防產后出血)，為公司主要產品，與鹽酸納美芬注射液并為公司三大第三方合作產品，負責產品推廣，占到公司總營收的六成以上。

其中瓜蔞皮注射液占總營收超四成，在營收增長中有著至關重要的地位，不過2019年和2020年營收分別下降7.87%、-8.13%，這使得同期營收增速僅為13.19%、8.92%。

值得注意的是，2019年易明醫藥公布股權激勵，授予450萬股(占比2.37%)，其中董事、副總經理龐國強，副總經理、董事會秘書許可獲授合計266萬股，占比六成。業績考核為，以2018年營業收入為基數，2019-2021年營業收入增長率不低于30%、60%、90%。此前兩年均未完成考核。

不過去年11月，易明醫藥修訂為階梯式業績考核及解鎖比例指標，其中2020年營收增速不低于20%、40%、60%，2021年營收增速不低于30%、60%、90%，對應解鎖比例均為50%、80%、100%。

修改考核要求后，去年增速剛剛夠解鎖50%。而今年為考核最后一年，若要100%解鎖營收同比增速要達到54.08%。

今年一季度，易明醫藥營收1.58億元，同比增64.65%，若能保持這一增速，或將能完成業績考核目標。高管為爭取完成考核的動力也很足。

依賴第三方合作藥品貢獻業績

易明醫藥高溢價收購提振業績，更重要的或欲挽回投資者信心。

易明醫藥主要經營品種可分為自主生產藥品和第三方合作藥品兩大類。

公司2016年12月上市，募資2.52億元主要用于小容量注射劑生產線及配套倉庫和研發中心項目、青稞茶系列健康產品新建項目等。

2018年公司就終止主要產品為鹽酸納美芬注射液的原募投項目“小容量注射劑生產線及配套倉庫和研發中心項目”，轉為蒙脫石原料藥、制劑生產線及配套倉庫建設項目",建設周期1.5年。但去年蒙脫石散營收200.68萬元，下降84.02%。

另一募投項目青稞茶系列健康產品項目，2019年和2020年實現效益分別虧損94.98萬元、138.44萬元，而預期年均凈利潤682.81萬元。

易明醫藥自主生產藥品僅國內首仿藥米格列醇片營收增長較快，剛去年超過1億元，其他蒙脫石散、彝藥古方紅金消結片等產品營收均不足4000萬元。

特別是募投項目的不及預期，易明醫藥主要依靠第三方合作藥品，也即是公司不負責生產，主要負責推廣，這一業務營收占比超過六成。

這一轉變使得易明醫藥毛利率大幅下降，上市時公司毛利率超過70%，但2018年下降至31.94%，此后未再超過40%。

由于第三方合作藥品的推動，上市以來易明醫藥營收基本處于上升趨勢，但盈利上，上市即是最高點，扣非凈利5424.29萬元，近年來一直低位徘徊，去年僅為3185.40萬元，降幅達四成。

同時反映在股價上，也是如此。上市后沖至超35元每股的高點后便一路下降，目前僅8.73元每股，跌幅超75%。

并且易明醫藥高管層仍在低位不斷拋出減持計劃，股價進一步承壓。

去年開始，董事、副總經理龐國強，董事周戰等就開始不斷拋出減持計劃。去年龐國強連拋兩次減持后實際減持51.76萬股，今年8月10日，龐國強再擬減持112.67萬股;今年6月29日，監事彭輝擬減持71.80萬股，董事周戰擬減持359.04萬股。

今年4月，易明醫藥披露擬增發股份募資2億元-3.5億元，募資目的為，推進治療早產兒動脈導管未閉(PDA)的賴氨洛芬原料藥、注射液項目等注冊申報、審批工作，同時通過收、并購方式拓展省市級的產品推廣、配送業務等擴展銷售渠道。不過8月13日，這一計劃取消。

近兩年易明醫藥研發費用約900萬元，僅為2018年的一半，去年研發人員51人，占比11.59%，也有所下滑。公司業績或仍將依靠第三方合作藥品模式營銷推廣來驅動。長江商報記者李順

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