免稅消費回流 中國免稅市場空間巨大

在7月5日晚間，在中國中免發(fā)布一張營收利潤猛增的半年報預報后，不少散戶投資者已經(jīng)開始對于中免第二天的股價做出了看漲預期。畢竟，在此之前的幾個交易日內(nèi)，中國中免股價走跌的市場表現(xiàn)有點讓人摸不著頭腦。

此前在6月25日(周五)，中國中免向港交所遞交H股發(fā)行上市的申請。在隨后的一個交易日即6月28日(周一)，中國中免A股報價307.83元，漲幅3.75%，總市值為6010.31億元。不過，在此后幾個交易日中，中免股價震蕩下行。截止到7月5日(周一)收盤，中國中免收于279.89元/股，總市值5464.78億，市值一周已經(jīng)蒸發(fā)了545億。

業(yè)績大增，股價回調(diào)

7月5日晚，中國中免發(fā)布上半年業(yè)績快報顯示，2021年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入355.01億元，同比增長83.85%;凈利潤54.35億元，同比增長484.12%;基本每股收益2.78元。

對于這一業(yè)績表現(xiàn)，中國中免表示，主要是因為報告期內(nèi)，國內(nèi)新冠肺炎疫情得到有效防控， 離島免稅新政效應持續(xù)凸顯，公司離島免稅業(yè)務同比實現(xiàn)大幅增長，同時受新冠肺炎疫情影響，去年同期基數(shù)較低。

成立于1984年的中國中免，目前是全球最大的旅游零售運營商，2020年在全球旅游零售行業(yè)中占據(jù)22.6%市場份額。旗下有194間店鋪，包括在中國29個省、直轄市和自治區(qū)經(jīng)營的188間店鋪，以及在中國香港、中國澳門和柬埔寨經(jīng)營的6家免稅店。

此前在6月25日，中免向港交所遞交H股發(fā)行上市申請。有市場聲音指出此次中免在港上市將募集70億至100億美元，成為阿里赴港上市以來規(guī)模最大的IPO。

公開資料顯示，2011年，中國中免在三亞開設中國第一家離島免稅店;又于2014年在三亞開設中國第一家旅游零售綜合體三亞國際免稅城，目前是全球單體銷售面積最大的旅游零售綜合體。2020年，三亞國際免稅城的收入為213.54億元，銷售規(guī)模于中國國內(nèi)購物中心排行第一名。

近年來隨著出境游火爆，我國奢侈品消費外流嚴重。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國免稅市場規(guī)模在2019年為501億元，不過在2019年，中國居民在境外購買免稅及有稅商品支出超過7000億元，為同期中國免稅市場零售銷售額的約14倍。

隨著相關(guān)部門出臺一系列政策，支持引導免稅消費回流，中國免稅市場空間巨大。

值得關(guān)注的是，2020年以來，中免股價暴漲，如果以2019年最后一個交易日收盤價做起點，中免股價從88.35元一路飆高至7月5日279.89元，漲幅超200%。今年2月18日，中國中免的股價盤中一度達到403.78元的高峰，最近兩個月股價新高出現(xiàn)在今年5月28日，中國中免在早盤創(chuàng)下348.88元新高后，股價出現(xiàn)回調(diào)。

對于中免近期股價回調(diào)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析認為，“免稅概念前期上漲很多，存在回調(diào)的需要;另外，內(nèi)需消費具有周期性，對板塊概念的支撐作用也會波動。”

伴隨著中免股價一路竄高，不到一年時間，散戶投資者大幅涌入，Wind數(shù)據(jù)顯示，該股股東人數(shù)已從2020年6底的4.266萬增至2020年一季度末的9.943萬。

多玩家切入，海南“戰(zhàn)火”猛

全球的免稅店依照銷售場所及供應對象不同，可以劃分為包括機場免稅、市內(nèi)免稅、口岸免稅、機上免稅等在內(nèi)的傳統(tǒng)業(yè)態(tài)和以離島免稅為核心的新興業(yè)態(tài)。

長期以來，中國的免稅行業(yè)實行國家特許經(jīng)營，經(jīng)營牌照是由國家集中統(tǒng)一管理、發(fā)放，經(jīng)營資質(zhì)獲取難度很大，行業(yè)準入壁壘很高。中國的免稅行業(yè)的分水嶺，是2020年。在這一年之前，中國拿下免稅牌照的只有七個企業(yè)，分別是中免、日上(日上上海及日上中國)、海免、中僑、珠免、深免、中出服。其中日上和海免屬中免麾下，可以說，當時七張免稅牌照，中免獨攬三家。

不過在2020年國家鼓勵免稅行業(yè)適度競爭，王府井于去年6月宣布獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)。隨后在去年8月海南省額外批準海發(fā)控及海旅投享有離島免稅經(jīng)營資質(zhì)。有免稅資質(zhì)企業(yè)變?yōu)槭?。隨著多個玩家切入免稅業(yè)態(tài)，以牌照為主的壟斷競爭格局逐漸被打破。

在招股書中，中免也提及未來經(jīng)營存在的風險因素：“海南日后的免稅政策仍有不確定性，而海南一經(jīng)于2025年成為自由貿(mào)易港后，其免稅政策方面的任何不利變動均可能對到訪海南的旅客人數(shù)及旅客的免稅購物構(gòu)成不利影響。”

中免指出，盡管中國政府已宣布市內(nèi)免稅政策將需要進一步完善并預期市內(nèi)免稅政策將進一步放寬，我們及我們的競爭對手進一步開發(fā)市內(nèi)免稅店可能加劇市內(nèi)免稅店與其他類型的免稅店之間的競爭，尤其是鄰近新開設市內(nèi)免稅店的口岸免稅店。因此，該等門店的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。

對于當前免稅市場的競爭，沈萌分析指出：“免稅業(yè)務是和進一步開放政策密切相關(guān)，但是總體水平還有很大成長空間，而對于免稅品市場的核心競爭力還是在于銷售終端網(wǎng)絡，因為免稅品銷售線下業(yè)務具有較強的排他性，誰的網(wǎng)絡布局豐富，誰的業(yè)績就有保障。”

海南對于中免的重要性日趨凸顯。2020年之前，中國中免的營業(yè)收入主要依賴以機場免稅店為主的口岸免稅店。但在2020年消費回流和政策利好的帶動下，離島免稅業(yè)務后來居上。

中免官方數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，中免離島免稅產(chǎn)生的收入分別為80.10億元、132.50億元和299.62億元，在當年總營收占比中分別為23.1%、27.6%、57%。截止到2020年底，中國中免共經(jīng)營5間位于海南的離島免稅店及4家免稅體驗店，其中，三亞國際免稅城2020年的收入達213.54億元，占當年離島免稅收入七成。

面對其他競爭對手切海南蛋糕，一方面中免宣布總投資額約50億元的?？趪H免稅城預計于2022年開業(yè)，并將進一步擴建，投用后將取代三亞國際免稅城成為全球最大的單體免稅店，此外，三亞國際免稅城擴建項目預計于2023年投用。

對于中免二次上市募資、未來布局等相關(guān)問題，記者將相關(guān)問題發(fā)于中免PR部門郵箱，但截止發(fā)稿并未獲得回復。

中信建投證券研報指出，中國中免赴港二次上市，預期將進一步增強其全球競爭力，穩(wěn)固國內(nèi)及提升海外份額，供應鏈及運營效率得到進一步提升，同時有利于保障?？趪H免稅城及三亞免稅城擴建等項目的順利推進。中國中免在疫情之下形成的規(guī)模、運營等優(yōu)勢具備不可逆性，即使國際通航后，依然具備核心競爭力。記者 黃興利 北京報道

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