地板企業(yè)書香門地上交所遞交招股書沖刺A股 大宗銷售貢獻7成收入

上海地板企業(yè)書香門地集團股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)近日向上交所遞交招股書，計劃沖刺A股。據(jù)招股書，書香門地近年來業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中大宗銷售為公司貢獻約7成收入。但隨著大宗銷售模式占比的逐年提升，提前墊資的運營模式也導致書香門地報告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額、流動負債等較高，為公司發(fā)展帶來隱憂。

大宗銷售貢獻7成收入

7月4日，書香門地發(fā)布首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)，擬在上海證券交易所上市。據(jù)招股書，成立于2010年10月的書香門地，經(jīng)營范圍包括家具、建筑材料、生產(chǎn)各種木制地板等。

隨著主營業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，書香門地近年營業(yè)收入和凈利潤均保持增長：報告期內(nèi)(2018-2020年)，公司營業(yè)收入分別為7.08億元、7.67億元及10.28億元，2019年度及2020年度分別同比增長8.31%及34.12%;同期，公司凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元及8523.71萬元，2019年度及2020年度分別同比增長49.41%及57.10%。

《華夏時報》記者注意到，不管是書香門地的主營業(yè)務(wù)、還是營收來源都高度集中：2018-2020年，主營業(yè)務(wù)收入分別為7.07億元、7.66億元及10.28億元，占營業(yè)收入比重分別為99.90%、99.88%和99.93%;同期，公司主營業(yè)務(wù)為實木復合地板，銷售金額分別為6.47億元、6.65億元和9.04億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.44%、86.86%和87.93%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于國內(nèi)，2018-2020年內(nèi)銷占比分別為95.67%、98.90%及99.98%。在國內(nèi)市場，公司銷售模式包括大宗銷售模式、直銷模式和經(jīng)銷模式。其中，大宗銷售模式是指公司向房地產(chǎn)公司銷售地板產(chǎn)品，用于精裝修房地產(chǎn)項目的裝修工程，主要大宗銷售客戶包括中海地產(chǎn)、招商地產(chǎn)等國內(nèi)規(guī)模較大的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。2018-2020年大宗銷售收入分別為3.95億元、4.65億元、7.23億元，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的55.81%、60.75%、70.39%。不過，招股書強調(diào)，報告期內(nèi)，公司不存在向單一客戶的銷售金額超過當期銷售總額50%的情形。

而大宗銷售模式占比的逐年提升，也給公司發(fā)展帶來隱憂。招股書稱，公司對大宗銷售客戶的銷售回款與公司收入確認的時點有一定時滯，因此在報告期末形成應(yīng)收賬款。2018年、2019年和2020年各期末，公司應(yīng)收款項金額較大。其中應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價值合計金額分別為1.97億元、2.62億元和5.13億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%，金額及占比均呈逐年上升態(tài)勢。

同時，招股書直言，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要客戶為大宗銷售模式下的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，而房地產(chǎn)行業(yè)具有高負債經(jīng)營的行業(yè)特征且付款周期較長，如果調(diào)控政策持續(xù)嚴厲、且房企客戶未能較好應(yīng)對，將對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為75.84%、69.11%和74.72%。對比同行業(yè)上市公司，同期大亞圣象的資產(chǎn)負債率分別為35.17%、34.26%、34.19%，菲林格爾分別為22.44%、19.21%、20.59%。招股書解釋說，因融資渠道、銷售模式等因素的差異，公司的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

因大宗銷售模式，公司在前期經(jīng)營需要提前墊資，導致流動負債較高。報告期各期末，公司負債以流動負債為主，流動負債占各期負債分別為96.61%、96.47%和99.39%，其中短期借款、應(yīng)付賬款、預收款項和合同負債所占比重較大，四項合計分別占負債比重為79.90%、77.97%和86.77%。

同時，截至2018年末、2019年末和2020年末，書香門地的流動比率分別為0.82倍、0.93倍和0.99倍，速動比率分別為0.57倍、0.66倍和0.73倍。招股書解釋說，發(fā)行人流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是因為公司作為非上市公司融資渠道單一，主要通過銀行短期借款及經(jīng)營性負債等來滿足資金需求。“如果公司未來不能拓寬融資渠道、有效降低負債水平和改善資本結(jié)構(gòu)，公司可能面臨償債能力不足的風險。”

上市征途未明

股權(quán)架構(gòu)方面，書香門地第一大股東為寧波書香門地投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“寧波書香門地”)，持股比例33.61%;第二大股東上海檀敘企業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)(以下簡稱“上海檀敘”)持股17.88%。

書香門地董事長、總經(jīng)理卜立新則直接持有書香門地13.44%的股份，通過寧波書香間接控制書香門地33.61%的股份，合計持有47.05%的股份;卜洪偉為卜立新之弟，直接持有書香門地8.96%的股份，并擔任副董事長、副總經(jīng)理。卜氏兄弟合計控制發(fā)行人56.01%的股份，為書香門地實際控制人。

值得注意的是，招股書“對賭條款風險”一欄指出，各投資方與公司控股股東(實際控制人)簽署的相關(guān)投資協(xié)議中存在股份回購等特殊權(quán)利條款。“若公司未能在2021年12月31日或之前提交上市申請，或上市申請?zhí)峤缓蟊怀坊?、被否決、被拒絕受理的，相關(guān)股份回購等特殊條款自動恢復效力。”

例如，作為上海檀敘股東，紅星美凱龍(甲方)有權(quán)要求以轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)份額的方式退伙，受讓方為書香門地(乙方)或其指定第三方。受讓出資額為甲方原始出資金額加上從甲方實繳資金到賬之日起，按8%(單利)固定年回報率計算的甲方財產(chǎn)份額的固定收益回報，并扣除甲方持有股權(quán)期間已經(jīng)實際分得的收益。

對賭協(xié)議之下，書香門地沖擊IPO的道路并非坦途：《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，目前地板行業(yè)已經(jīng)有大亞圣象、大自然、德爾未來、菲林格爾等數(shù)十家上市企業(yè)。而據(jù)中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國從事木地板生產(chǎn)及相關(guān)的企業(yè)約3000家，其中直接從事木地板產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)約2000家，競爭較為激烈。

另據(jù)樂居財經(jīng)近期不完全統(tǒng)計，2021年共有40家家居企業(yè)遞表，其中32家正在排隊IPO。對此有業(yè)內(nèi)人士直言，從IPO企業(yè)上市進程來看，一般而言，此時才剛剛遞表的書香門地想要在年內(nèi)“一次通關(guān)”并不容易。

在招股書中，書香門地也坦言，木地板行業(yè)市場參與者眾多，競爭激烈，龍頭企業(yè)的市場占有率仍然偏低。另一方面，隨著精裝房的建設(shè)占比逐步提升，房地產(chǎn)企業(yè)主導的招投標機制加劇了行業(yè)的競爭程度，零售業(yè)態(tài)的高毛利率無法復制到服務(wù)于房地產(chǎn)公司的大宗銷售模式中。“如果公司不能在激烈競爭的市場環(huán)境中保持或提升地位，公司盈利能力將下降，經(jīng)營業(yè)績受到影響。”

值得一提的是，《華夏時報》記者看到，大宗銷售也是近年來頭部家居企業(yè)市場份額競爭的重要賽道。就大宗銷售模式占比過高是否影響公司運營，如何降低負債等問題，7月27日，《華夏時報》記者撥打了書香門地的電話，并向公司發(fā)送采訪提綱。接聽人員表示，會將采訪提綱發(fā)送給相應(yīng)人員，但截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。本報記者 李貝貝 上海報道

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