箭牌家居IPO顯露“財(cái)技” 經(jīng)銷(xiāo)占營(yíng)收比例超過(guò)9成

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)截圖

近期，箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(下稱“箭牌家居”)披露招股書(shū)，擬登陸深證主板。從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，2018年至2020年，箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.95%、76.05%、67.56%。負(fù)債率雖然在降低，但仍比同行業(yè)公司平均負(fù)債率高出20%。

為了降低負(fù)債率，箭牌家居近年來(lái)引入大量資本，與2018年年末相比，2019年年末的股本增加了1.19億元，資本公積增加了9.06億元。資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師、知名財(cái)稅審專(zhuān)家劉志耕在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從相關(guān)信息來(lái)看，該司負(fù)債率或是在有意干涉下快速降低并趨好。

在箭牌家居招股書(shū)列舉的6家同行業(yè)可比上市公司里，箭牌家居的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率最低。另外，箭牌家居及其控股子公司所擁有的119處房屋建筑物中，約有50處已用于抵押。

《華夏時(shí)報(bào)》記者聯(lián)系到箭牌家居董秘辦并將采訪問(wèn)題發(fā)送至董秘辦郵箱，董秘辦工作人員表示“領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有回復(fù)的指示”，以招股書(shū)為準(zhǔn)。

負(fù)債率高企

此次闖關(guān)IPO，箭牌家居擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9,899.6717萬(wàn)股人民幣普通股，擬募集資金約18.09億元。其中約一半擬用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目和年產(chǎn)1000萬(wàn)套水龍頭、300萬(wàn)套花灑項(xiàng)目。

此外，募集資金的18.8%擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，14.5%擬用于基于新零售模式的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)與品牌建設(shè)項(xiàng)目。智能家居研發(fā)檢測(cè)中心技術(shù)改造項(xiàng)目和數(shù)智化升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目，擬使用資金分別約為9.6%和5%。

公開(kāi)信息顯示，ARROW箭牌家居集團(tuán)(曾用名樂(lè)華家居集團(tuán))總部位于廣東佛山。旗下?lián)碛蠥RROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三大品牌，在中國(guó)市場(chǎng)擁有1000多家銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。

在衛(wèi)浴行業(yè)，箭牌家居與九牧、恒潔、惠達(dá)，被稱為中國(guó)衛(wèi)浴行業(yè)的“四大天王”。此次闖關(guān)IPO，箭牌家居在招股說(shuō)明書(shū)中列舉了6家可比的同行業(yè)上市公司作為相關(guān)指標(biāo)對(duì)比。從對(duì)比結(jié)果來(lái)看，箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)不及同行。

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)截圖

以資產(chǎn)負(fù)債率為例，箭牌家居比惠達(dá)衛(wèi)浴高出一倍多。惠達(dá)衛(wèi)浴2018年至2020年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：24.89%、25.59%、31.93%。2018年至2020年，6家同行業(yè)可比上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別：42.4%、44.23%、47.37%，而箭牌家居在此期間的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.95%、76.05%、67.56%。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比自身在減少，但對(duì)比同行業(yè)其他可比上市公司的平均水平，仍高出20%左右。

關(guān)于箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率，劉志耕認(rèn)為存在人為干涉下快速變好的痕跡，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)“所有者權(quán)益”表，箭牌家居2020年比2018年增加了資本公積9個(gè)多億，增加了股本1個(gè)多億，這應(yīng)該是人為增加股本和資本公積的結(jié)果。

箭牌家居在“短期償債的風(fēng)險(xiǎn)”的相關(guān)說(shuō)明中表述稱：“報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，公司短期償債能力低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。公司經(jīng)營(yíng)需要營(yíng)運(yùn)資金的有效周轉(zhuǎn)，如資金周轉(zhuǎn)不暢，則可能存在無(wú)法及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn)。”

根據(jù)箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年至2020年，6家可比公司的平均流動(dòng)比率為1.63、1.67、1.54，而箭牌家居的流動(dòng)比率僅為0.58、0.59、0.69，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

此外，箭牌家居的速動(dòng)比率與同行業(yè)6家上市公司相比也是最低的，2018年至2020年，6家可比公司的平均速動(dòng)比率為1.17、1.22、1.16，而箭牌家居的速動(dòng)比率為0.31、0.29、0.43。此外，箭牌家居的流動(dòng)資產(chǎn)也無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，營(yíng)運(yùn)資本是負(fù)數(shù)。

對(duì)于上述問(wèn)題，箭牌家居歸結(jié)為“公司前期經(jīng)營(yíng)積累較少，且由于公司尚未上市，融資渠道相對(duì)有限，股權(quán)融資規(guī)模較少。此外，公司的經(jīng)營(yíng)積累大量投入長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)置和建設(shè)，使得流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較低。”

劉志耕表示：“如果上述各項(xiàng)指標(biāo)都沒(méi)有同行業(yè)好，說(shuō)明該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(主要是指償債能力)大不如同行。”

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)截圖

從招股說(shuō)明書(shū)觀察，箭牌家居的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)占比約65.86%。

劉志耕表示，如果是應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的占比達(dá)到了65%左右，這明顯偏高，很可能是該單位的償債能力出現(xiàn)了問(wèn)題，即該單位的資金緊張，不能及時(shí)償付到期債務(wù)，這很可能使得相關(guān)債權(quán)單位會(huì)有一定的資金風(fēng)險(xiǎn)。

《華夏時(shí)報(bào)》記者梳理招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，截至 2021 年 4 月 30 日，箭牌家居及控股子公司所擁有的房屋建筑物共有119處。其中，約有50處房屋建筑物處于“抵押”狀態(tài)，抵押的有車(chē)間、住宅、非住宅、工業(yè)用房等。

經(jīng)銷(xiāo)占營(yíng)收比例超過(guò)9成

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)截圖

截至 2020 年 12月底，箭牌家居的經(jīng)銷(xiāo)商合計(jì)1746家，分銷(xiāo)商合計(jì)6197家，終端門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)10239家，經(jīng)銷(xiāo)范圍覆蓋全國(guó)。2018年至2020年，經(jīng)銷(xiāo)渠道對(duì)箭牌家居的營(yíng)收總占比分別為94.77%、95.98%和94.39%。可見(jiàn)，經(jīng)銷(xiāo)渠道是箭牌家居市場(chǎng)拓展的重要手段。

《華夏時(shí)報(bào)》記者觀察，箭牌家居主要委托經(jīng)銷(xiāo)商或者第三方為終端零售銷(xiāo)售者提供售后服務(wù)。不過(guò)，招股說(shuō)明書(shū)在關(guān)于“經(jīng)銷(xiāo)商考核制度”的闡述中卻比較籠統(tǒng)，并沒(méi)提及對(duì)售后服務(wù)的相關(guān)要求。

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)雖表示要多維度實(shí)施考核制度，但根據(jù)描述，箭牌家居的考核重點(diǎn)在于：銷(xiāo)售任務(wù)、新開(kāi)發(fā)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、工程和家裝最低銷(xiāo)售占比、特定品類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)任務(wù)等指標(biāo)。核心的“售后服務(wù)”評(píng)分未被提及。

此外，招股說(shuō)明書(shū)在關(guān)于“經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)政策”中，也并未將“售后服務(wù)評(píng)分”作為獎(jiǎng)勵(lì)約束。相比較而言，惠達(dá)衛(wèi)浴在對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管控方面顯得嚴(yán)格。

惠達(dá)衛(wèi)浴在2016年的招股說(shuō)明書(shū)中明確將“售后服務(wù)評(píng)分”納入經(jīng)銷(xiāo)商獎(jiǎng)勵(lì)考核系統(tǒng)，根據(jù)不同等及的售后評(píng)分，進(jìn)行不同力度的返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)。

箭牌家居招股說(shuō)明書(shū)截圖

截至2020年12月底，箭牌家居的經(jīng)銷(xiāo)商合計(jì)1746家。其中，終止合作的經(jīng)銷(xiāo)商191家，新合作經(jīng)銷(xiāo)商260家。從數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商變動(dòng)較大。除經(jīng)銷(xiāo)商的不穩(wěn)定外，2020年箭牌家居的主要產(chǎn)品價(jià)格全線下調(diào)。

箭牌家居主要產(chǎn)品主要包括：坐便器、盆類(lèi)、蹲便器、小便器、淋浴花灑、水龍頭、浴室柜、有釉類(lèi)瓷磚、浴缸、定制櫥衣柜等10種產(chǎn)品。

2019年，10個(gè)品類(lèi)的產(chǎn)品中除水龍頭降價(jià)30元外，其他9類(lèi)產(chǎn)品均呈現(xiàn)不同幅度的漲價(jià)。其中，浴缸從1677.61元漲至1923.05元，漲幅約15%。浴室柜從581.5元漲至731.33元，漲價(jià)約26%。與之相反，2020年，10類(lèi)主要產(chǎn)品在2019年的價(jià)格基礎(chǔ)上全線降價(jià)。

此外，箭牌家居近年進(jìn)行了員工人數(shù)的大幅度精簡(jiǎn)。2018年，公司合計(jì)擁有正式員工分別為 17966人，次年，員工人數(shù)減少2241人，去年員工人數(shù)再次精簡(jiǎn)650人。近兩年，箭牌家居精簡(jiǎn)員工2891人。

目前，雖然箭牌家居對(duì)外稱業(yè)務(wù)現(xiàn)已拓展至美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、意大利等60多個(gè)國(guó)家。不過(guò)，《華夏時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，目前箭牌家居在海外的業(yè)務(wù)占比很少。境內(nèi)業(yè)務(wù)占比99.88%，境外業(yè)務(wù)僅有0.12%。本報(bào)記者 李未來(lái) 見(jiàn)習(xí)記者 于麗麗 北京報(bào)道

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