房企債務違約風險正在集中爆發。近日，當代置業(01107.HK)對外發布一則尋求緩還美元債公告。

公告中稱，當代置業尋求將2021年10月25日到期、票息12.85%的優先票據贖回35%后，剩余部分到期日延長三個月，以改善流動性和現金管理，并避免任何潛在的償付違約。另外，公司董事會主席張雷和總裁張鵬有意提供合共約8億元人民幣股東貸款，預期于未來2-3月內完成。

近年來，當代置業財務杠桿高企，資產負債率一直維持高位，2017-2020年該指標分別為84.47%、85.86%、87.45%以及86.6%。半年報顯示，截至2021年6月末，當代置業剔除預收款后的資產負債率為83%，凈負債率93%，非受限現金短債比1.46，踩中一道紅線，保持“黃檔”。流動負債有661.8億元，其中一年內到期的短期債務有93.47億元。

為緩解債務壓力，10月8日，其旗下物業公司第一服務控股(02107.HK)在港交所發布停牌公告，“以待根據香港公司收購及合并守則刊發構成本公司內幕消息的公告”。市場普遍認為，當代置業很可能選擇賣物管公司回籠資金的做法。

短期流動性問題頻發，暴露了公司潛在的信用危機。截至10月15日收盤，這家上半年實現營收近百億的房企，總市值不足12億港元。

尋求債務展期及股東輸血

10月11日，當代置業對外宣布尋求美元債展期：于2021年10月25日到期的2.5億美元優先票據，擬延期至2022年1月25日。該筆即將到期的美元債發行于2019年4月，息票利率12.85%，總額3億美元，目前剩余本金金額2.5億美元。

同時，另一份公告顯示，當代置業控股股東和總裁將提供8億元人民幣的股東貸款，張雷表示將視乎集團財務狀況適時考慮予以持續支持。

盡管債務展期作為避免債務違約的一種方式，也是債務積極管理的表現形式，但在一定程度上仍然暴露了公司的流動性風險，一些國際評級機構將視之為實質性違約，也引發當代置業的國際評級下調。

10月14日，評級機構惠譽將當代置業的長期外幣和本幣發行人違約評級從“B”下調至“C”，并將該公司的高級無抵押評級、未償債券評級及相應回收率評級從“B/RR4”下調至“C/RR6”。

從“三道紅線”看，截至上半年，當代置業剔除預收款后的資產負債率為83%，凈負債率93%，現金短債比為1.46，仍有一項指標超閾值，保持“黃檔”。

數據顯示，目前當代置業有5只存續美元債，總發行金額約14億美元，平均票息11.58%。即便這支2.5億美元的債務成功展期，后續也還有陸續到期的債務在排隊，其中便包括一筆2022年2月到期的美元債，本金2億美元，利率11.8%。

值得一提的是，近年來當代置業的融資成本一直居高不下。2018年12月，該公司發行的一筆1.5億美元優先票據，利率高達15.5%，創造了當時的亞洲紀錄。

數據顯示，截至2021年6月30日，當代置業融資成本為2.06億元，同比增長23.5%;加權平均借貸利率約9.73%，2020年這一數據為9.9%。

在融資渠道方面，當代置業也較為狹窄，主要通過借款、發債和股權等渠道融資。

為了優化債務結構，此前當代置業頻頻回購境外債務，同時開啟“賣子換錢”。近日，當代置業旗下的物業公司第一服務控股發布了停牌公告，以待公布收購合并消息。不過，即使按照市值計算，第一服務僅有13.7億元，還有49.09%的資產負債率。顯然，靠出售物業公司獲得的現金，難以覆蓋即將到期的2.5億美元的債務。

加速擴張銷售盈利能力走低

當代置業于2006年成立，總部位于北京，2013年在港交所上市，是一家房地產開發商。項目涵蓋高端住宅、獨棟別墅、寫字樓、酒店、公寓、會議中心等地產類型，同時也包括節能住宅產品的開發業務。

當代置業曾立下“2005年要突破100億元，2007年突破300億元，2009年突破700億元，2010年則要達到900億元”的豪言壯志。在此背景下，當代置業不斷加大投入力度，但在加大拿地力度的同時，其債務問題也隨之凸顯。

今年上半年，當代置業拿地毫不手軟，其在西安、重慶、青島、蘇州、合肥和呼和浩特等地新獲取了20個項目，新增計容建筑面積356.4萬平方米。截至期末，當代置業土地儲備合計1676萬平方米。

據半年報顯示，今年上半年當代置業實現營業收入95.43億元，同比增長9.56%;實現凈利潤4.48億元，同比增長12.56%。

不過，近年來，當代置業的盈利能力一般，自2020年起毛利率、凈利率開始走低，經營性現金流凈額持續凈流出。

根據此前公司發布的2021前九個月未經審核營運數據，前9月，當代置業合約銷售為335.44億元，同比增長24.62%，但9月單月合約銷售額則同比減少21.78%至約35.63億元，環比亦減少15.4%。

據中指研究院發布的《2021年1-9月中國房地產企業銷售業績TOP200》顯示，當代置業今年1-9月以335.4億元銷售額排在75名，較上年同期排名71，下降了4個名次。

業內認為，當代置業盈利能力一般，財務杠桿高企，融資成本居高不下，在房地產行業下行周期中面臨債務和融資雙重壓力。(長江商報記者趙潔)

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