隨著美國通脹形勢越來越嚴峻，美聯儲逐漸退出購債寬松政策，并預測到2023年加息。國內的貨幣政策其實也正在醞釀變化，隨著國內通脹預期逐漸弱化和經濟增速下行趨勢明顯，后半年的貨幣政策可能在邊際上出現寬松的狀態。

6月24日，央行開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率2.2%，交易量較前一日增加200億元。這也是今年3月以來，公開市場逆回購操作量首次超過100億元。今年3月1日以來，央行連續80次開展100億元逆回購操作。這次操作的標志性意義不小。

僅僅只有200億元的增量，當日資金市場上價格下行幅度比較大，26日下午，DR001下行35.47BP, DR001下行1.39BP，隔夜利率更是大跌35BP，其他各期限利率下行幅度也不小。

央行對此次操作的解釋是“為維護半年末流動性平穩”，而近期關于市場流動性的問題引發了市場的關注，日前，金融時報發表評論指出，“保持流動性合理充裕不是一句空話”。

今年3月份以來央行的操作維持了在資金面上的穩定，那時候正是通脹預期有所上行的背景，許多專家表示疫情期間的寬松貨幣政策應該適時退出，此后高層表示政策不能“轉急彎”，而各種經濟數據不論是PPI還是PMI數據都顯得比較熱。正是在這個背景之下，央行維持了近四個月在公開市場上的零投放零回籠。在筆者看來，這一方面顯示了央行要維持穩定，保持流動性合理充裕，也是在去年四月初首次啟動退出寬松政策，長期國債利率開始攀升以來，靜觀未來經濟形勢的變化以及國際上貨幣政策的方向。

從國內的通脹形勢看，盡管5月份CPI同比上漲1.3%，漲幅比4月份擴大0.4個百分點，值得注意的是，5月份PPI上漲9%，漲幅比上月擴大2.2個百分點。這表明，PPI正在向CPI傳導，但傳導力度并不強。而如果長期傳導不暢，則PPI和CPI擴大的喇叭口，會讓企業經營陷入困局。

由于下游消費疲弱，許多人認為，PPI向CPI傳導的動力不強，大宗商品上漲很難引發全面的物價通脹。

而從貨幣形勢看，5月末，廣義貨幣(M2)余額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元，同比增長6.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。2021年5月社會融資規模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元。以上貨幣供應和融資可能已經觸及年內低點。

6月17日，美聯儲關于貨幣政策的表述突然轉鷹，將超額準備金利率(IOER)從0.1%上調至0.15%，將隔夜逆回購利率從0.00%上調至0.05%。美聯儲點陣圖顯示，到2023年底，美聯儲將加息兩次。不過美聯儲并未明示何時退出購債寬松政策。

不過此后國際金融市場出現較大變化，美元開始觸底反彈，短期利率攀升，大宗商品價格普遍下跌。

預計，今后一段時間，隨著美國經濟逐漸復蘇，美聯儲將逐漸退出寬松政策，并可能適時加息，以應對越來越近的通脹。

作為全球第二大的央行近期的表態是，健全現代貨幣政策框架，完善貨幣供應調控機制，管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。

央行在今年第一季度貨幣政策執行報告中表示，市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀。

但是所謂價在量先，價格的變動前提是量變動，只不過價格的變動是一個較長期的指標，而量有時候可能只是暫時的指標。因此，筆者預計，下半年央行在貨幣操作上可能會邊際上放松一些。冉學東

標簽： 央行 逆回購 通脹預期 貨幣政策