華泰證券研報認為，2022年國內領先運動服飾品牌公司及零售商均受到疫情環境波動負面影響收入增速有所放緩，利潤率大致呈現收縮，運營資金效率也有所降低。在不利的零售環境下，各公司重點聚焦商品及庫存管控、零售折扣調整以及控制費用投放，核心業務仍保持較為穩定。進入2023年，隨著終端消費逐步復蘇，我們預計各公司將憑借更強的產品力及品牌力、以及更快恢復健康的庫存水平快速取得零售表現回暖，收入增速及利潤層面恢復彈性大。二季度，運動服飾零售流水將有望從低基數明顯反彈。

(資料圖)

全文如下

華泰 | 紡織服裝：通過年報展望23年運動服飾趨勢

2022年，國內領先運動服飾品牌公司及零售商均受到疫情環境波動負面影響收入增速有所放緩，利潤率大致呈現收縮，運營資金效率也有所降低。在不利的零售環境下，各公司重點聚焦商品及庫存管控、零售折扣調整以及控制費用投放，核心業務仍保持較為穩定。進入2023年，隨著終端消費逐步復蘇，我們預計各公司將憑借更強的產品力及品牌力、以及更快恢復健康的庫存水平快速取得零售表現回暖，收入增速及利潤層面恢復彈性大。二季度，運動服飾零售流水將有望從低基數明顯反彈。

核心觀點

2022年利潤表端受零售環境負面影響較大

2022年，我們注意到國內領先運動服飾品牌公司及零售商業績呈現以下特點：1）受疫情負面影響，營收同比增速均有明顯放緩，尤其是客流下滑明顯的線下渠道，收入增長慢于線上渠道；定位大眾市場、以加盟模式為主的特步品牌收入更具韌性；國產品牌表現好于國際品牌，且在年內加速線下擴店以搶占優質渠道資源，而門店零售效率及平均店效提升仍然是關注重點；2）年內行業庫存水平走高，各公司零售折扣同比有所轉差，且增加對經銷商的補貼，因此毛利率同比有所收縮，而收入增速放緩也導致經營杠桿承壓，拖累營業利潤率及凈利率表現；3）運營資金效率有所降低，但整體較可控。

2023年，專業運動、童裝、多品牌等行業趨勢得到延續

盡管2022年行業受零售環境不利影響拖累明顯，但行業增長仍有亮點，我們認為部分趨勢有望持續至2023年：1）專業運動品類增長或強于運動休閑品類，各公司將加強跑步、籃球、戶外運動等專業運動的產品矩陣及營銷力度，以迎合疫后消費者對專業運動產品需求的增加；2）童裝賽道仍然是布局重點，各品牌或加快童裝業務線下拓店，并推出更多更具科技含量及優質設計的兒童產品，繼續提高兒童業務收入占比；3）具備多品牌布局的品牌公司有望進一步推進多品牌布局，通過加速線下拓店釋放增長潛力。

線上高增長、國產品牌快速搶占份額的行業趨勢或出現變化

我們注意到部分行業趨勢在今年或有變化：1）2022年線下渠道受到外部不利因素影響收入增長放緩明顯，線上渠道收入占比提升，我們預計2023年隨著防疫政策優化消費或回歸線下，線下渠道收入將從低基數反彈，有望領先于線上渠道；2）2022年國產品牌憑借快于國際品牌的流水增速及較健康的庫存水平繼續搶占運動服飾市場份額，此前以Nike（NKE US）及Adidas（ADS GR）為主的“雙超”格局進一步向“一超多強”格局轉變。隨著疫后消費回暖，國際品牌有望受益于更低基數錄得較快增長，而國產品牌自“國潮”以來快速搶占市場份額的趨勢或略放緩，但中長期市占率仍將繼續提升。

風險提示：1）客流量波動加劇；2）原材料價格持續上升；3）宏觀經濟下行抑制消費需求；4）消費者偏好變化過快。

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