基差大幅走弱，PTA進入累庫周期，后市怎么走？ 世界微資訊

近期PTA基差明顯走弱，其中2309合約基差由今年最高點800元/噸下跌至300元/噸附近，2305合約由最高點200元/噸下跌至0軸附近。本周，已從周初的升水2309合約500元/噸以上迅速走弱到升水2309合約300元/噸左右。

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“基差大幅走弱的原因在于期現價格同時快速下行，并且現貨價格下跌的速度大于期貨價格下跌的速度。”申萬期貨分析師袁瑋表示，“五一”假期期間，江浙終端加彈、織造、印染局部停車放假，負荷下行至60％、43％、64％附近。假期后加彈、織造重啟，目前，江浙加彈開機率70％，織機開機率64.5％，印染開工率71％。

“5月PTA檢修量較多，上游PX供應偏緊狀態維持，調油邏輯尚未證偽，因此整體期現價格仍有上升空間，但可能由一季度的現貨漲速高于期貨轉化成現貨漲速低于期貨。”袁瑋稱。

事實上，基差大幅走弱符合基本面變化的情況。據浙商期貨分析師朱立航介紹，4月份以來，下游聚酯的負荷持續下滑，從九成以上高位滑落，而PTA裝置隨著利潤好轉大多正常運轉，且新裝置嘉通能源二期投產也較為順利，更有停車許久的蓬威石化在嘗試重新開機。“整體來說，供應端在持續增多，而需求的負反饋已經傳導到聚酯端，在此情況下，PTA庫存持續累庫，4月累庫20萬噸以上，尤其是港口庫存持續累積，PTA現貨從前期的緊張到逐漸寬裕，現貨基差大幅走弱也是情理之中。”朱立航解釋。

期貨日報記者了解到，基差大幅走弱反映出PTA的整體供需格局及庫存情況出現了改變，前期流通庫存偏少的現象已有所改善。

“基差走弱主要是由于PTA整體流通庫存量的上升。”大地期貨分析師馬俊逸表示，一方面近期2305合約持倉量大幅下跌，整體交割壓力緩解，前期供應商為交割準備而回購的現貨有部分流出；另一方面，聚酯負荷下行而原料端PTA開機負荷維持，導致整體PTA出現累庫。

在袁瑋看來，PTA基差大幅走弱，一方面釋放出市場對未來現貨供應寬松的弱預期，另一方面釋放出下游聚酯開工率較低，部分下游聚酯工廠減產，產銷整體不旺，織造訂單不佳的弱現實。這反映出市場在芳烴調油邏輯尚開啟前，依舊回歸弱勢需求的基本面。

隨著下游減產和上游投產，未來幾個月PTA的供需平衡表將從此前的緊平衡到偏累庫為主。

“對PTA市場而言，在此預期下，PTA的加工費或逐漸壓縮，后續隨著效益的縮減，預期外的檢修可能增加，最后形成動態的供需平衡。也可能因為調油邏輯的影響超預期，上游原料PX緊缺，PTA工廠被迫檢修來形成最后的平衡。”朱立航稱。

在馬俊逸看來，PTA實現再平衡有兩個路徑：要么是PTA整體供應偏多不斷累庫導致基差及加工費下移，工廠價格及庫存壓力下減停產使得供應減量至匹配需求；要么是下游在訂單催動下提升開機率，需求增量匹配供應。整體看，第一條路徑更具實施可能。

“后期PTA基差及加工費預計將繼續有所回調。”馬俊逸認為，聚酯進入淡季后需求有下移傾向，目前市場上了解下來，錦綸面料需求尚可但滌綸類普遍較差，需求的負反饋會影響PTA的價格。

從整個出口數據看，4月中國整體出口量環比下移明顯，越南、韓國等出口亦同步下移，整體外需的疲軟或難對聚酯需求形成有效反饋；同時，亞洲PX檢修裝置逐步恢復，美國辛烷值及裂解價差均較高點回落明顯，整體的調油需求并未對芳烴價格形成明顯驅動，故整體PTA價格有所趨弱。

在朱立航看來，高升水的基差目前來看較難持續，此前的基差水平過高，后續大概率難以維持。

“對于當下的PTA而言，二季度的核心交易因素主要有兩點：一是調油邏輯在汽油旺季到來以后的表現。雖然目前來看汽油裂差下滑、芳烴物流平緩化，很難復刻去年的大行情，但仍需緊密關注，以防極端行情；二是需求負反饋后供應端的反應。”朱立航認為，當下PTA加工費尚可，但如果后續加工費繼續壓縮，供應端預期外檢修可能會增加，PTA的供需平衡或出現變化，關注裝置變動帶來的供需平衡影響，如果出現較大的邊際變化，需重新評估PTA強弱情況。

展望后市，馬俊逸認為，市場需實時關注調油需求及聚酯負荷變動對其的影響，以及臺風等黑天鵝事件對物流及開工的影響，這是后續影響PTA走勢的核心因素。

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