上周，棉花期貨跌幅亦在商品市場中居前，周度跌幅達13.67%。而自5月以來，棉花期貨價格也出現持續性回落。截至上周五夜盤收盤，棉花主力合約報收15095元/噸，自5月初高點22035元/噸累計下跌約31.5%。

5月來棉花期貨為何跌跌不休？中信期貨棉花分析師吳靜雯告訴記者，主要受宏觀預期轉差和棉花基本面羸弱兩方面因素影響。

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具體來看，宏觀方面，在美國通脹水平持續走高、美聯儲加快收緊貨幣政策的情況下，美國經濟增速放緩壓力加劇，導致大宗商品整體估值被擠壓，其中原油、有色等商品價格自6月份起紛紛拐頭向下。而農產品板塊中美棉自5月份因前期利多因素消化而高位回落，6月份因宏觀利空跟隨大宗商品一同下行，在此情況下，此前受外盤強勢支撐的鄭棉也隨著美棉的快速下行而迎來大幅下跌。

“從基本面來看，棉花目前供強需弱。供應方面，截至6月底，全國棉花商業庫存為372萬噸，同比增加70萬噸，銷售進度緩慢，導致上游庫存高企，8月底前面臨還貸壓力，使得棉價承壓。同時，棉花下游需求疲弱，當前處于需求淡季，紡織廠訂單不佳，開機率環比持續下滑，成品庫存處于歷史高位并且持續累積，紡織廠面臨去庫壓力，疊加棉價因宏觀利空持續下跌，沒有企穩跡象，更加抑制了下游采購需求。”吳靜雯說。

談及棉花需求持續疲弱的原因，方正中期資深研究員彭博告訴記者，今年3—4月棉花需求旺季不旺，主要是由于去年收購的棉花價格一直處在較高水平，所以下游對高價棉沒有太大的采購興趣。另外，下游訂單不足也導致其沒有動力采購。

此外，從政策面來看，吳靜雯還表示，上周棉花收儲政策雖落地，但30萬—50萬噸的收儲量和18600元/噸的熔斷機制對棉花價格支撐有限。總的來看，隨著利多出盡，棉價趨勢性走弱難以阻擋。

直至上周五夜盤，經過近一個月的持續下行，鄭棉主力合約迎來大漲，主力合約大漲7.74%，漲幅居商品期貨之首，遠月合約全線漲停。外盤方面，美棉漲停。

對于上周五夜盤棉花的強勢反彈行情，吳靜雯告訴記者，鄭棉主力合約自20000元/噸以上的高點最低跌至13560元/噸，跌幅近7000元/噸，已跌至歷史價格均值以下，存在超跌可能。此外，有市場消息稱有銀行展期三年還貸，若如此，將有效緩解軋花廠還貸壓力，提振市場信心，上周五夜盤鄭棉大幅反彈或是對此消息的反饋，而夜盤多數商品企穩反彈也是棉價上漲的原因之一。

彭博也表示，隨著上周五夜間整體宏觀情緒有所改善，商品普遍反彈，美棉錄得漲停，鄭棉也跟隨上漲。此外，在經歷前期的大幅下跌后，上周五日盤中棉花觸及的13560元/噸低點對于下游紡織企業來說已經有很大的盤面利潤，紡織企業有足夠的動力去買貨，從而帶動了棉花期價的反彈。

從目前來看，吳靜雯認為，棉價或已見到階段性底部，隨著情緒回暖，短期棉價存在超跌反彈的需求。但在新年度全球棉花供增需減的格局下，內外棉價運行重心難有較大抬升，趨勢性走弱行情或難以改變。據UDSA數據，2022/2023年度全球棉花產量預計增加84萬噸，消費由于經濟增速放緩，未來有較大的下調空間，期末庫存預計低位回升，因此棉價有向下驅動。從國內來看，目前棉花產量增加，消費受東南亞擠占出口份額以及化纖替代的影響而萎縮，紡織廠弱訂單、高庫存問題短期難以解決，未來若紡織廠訂單回暖或棉花被動增庫存轉向主動去庫存，對價格或有階段性提振。

彭博則認為，后市紡織企業的訂單仍然是決定棉花中長期走勢的主要因素。從國際環境來看，歐美經濟在下半年或繼續惡化，棉花消費需求仍會不足，因此棉花整體供大于求格局難改，趨勢性下跌或將繼續。

申萬期貨研究所表示，目前棉花上游軋花廠銷售和還款壓力不斷增加，下游需求持續疲弱。短期來看，鄭棉在連續大跌后存在回歸合理區間的需求，但當前市場情緒尚未穩定，在外圍宏觀環境好轉之前，依舊對棉價走勢持謹慎態度。

標簽： 階段性底部 大宗商品 供大于求