由于上市首日創(chuàng)出1273%漲幅，成為過去18年A股之最，納微科技(688690.SH)引發(fā)近來市場(chǎng)對(duì)IPO抑價(jià)的討論。被中信證券保薦的納微科技是如何成為“天選之子”?市場(chǎng)聲音認(rèn)為，只是制度亟待改革下的一次巧合。

有市場(chǎng)人士表示，發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的抑價(jià)幅度普遍小于新興國家市場(chǎng)，IPO抑價(jià)應(yīng)當(dāng)予以縮小甚至消除。

《華夏時(shí)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，按照發(fā)行價(jià)與上市首日漲幅計(jì)算，2018年至2021年6月30日，A股發(fā)生IPO抑價(jià)率接近99.8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年6月30日,949只股票上市，首日漲幅超過1000%的有2只，漲幅超過100%的有314只，僅有2只股票首日破發(fā)出現(xiàn)IPO溢價(jià)的情況。

打新賺錢效應(yīng)在過往幾年里持續(xù)拉升投資者對(duì)A股的好感度。私募人士王昊哲對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，IPO抑價(jià)背后是發(fā)行股票時(shí)配售對(duì)象寄希望獲取高額IPO套利的心態(tài)。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，A股出現(xiàn)IPO極端抑價(jià)的主要原因系機(jī)制過于偏向買方市場(chǎng)，建議將IPO詢價(jià)制度中高價(jià)剔除改成極端價(jià)剔除，把下限發(fā)行改成詢價(jià)中樞區(qū)間內(nèi)買方自主確定。

A股IPO溢價(jià)與抑價(jià)

納微科技6月23日登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為8.07元/股，上市首日漲幅1273.98%，收于110.88元/股，這意味著若投資者中1簽，成本4035元，首日可賺51405元。

截至6月30日，納微科技收于117.5元/股。Wind數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板301只股票中，納微科技首日漲幅居首;自2003年以來，1273%的首日漲幅亦位居A股之首。

IPO抑價(jià)系新股在IPO時(shí)定價(jià)較低，而在股票首日上市時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購新股能夠獲得超額報(bào)酬的現(xiàn)象。當(dāng)抑價(jià)發(fā)生時(shí)，由于發(fā)行方以低于股票自身價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行銷售，現(xiàn)有股東可能會(huì)遭受損失，而新股東則能夠從他們購買的股份中獲得更高的報(bào)酬率。

與IPO抑價(jià)對(duì)應(yīng)的則為IPO溢價(jià)，是指首次公開發(fā)行定價(jià)明顯高于上市初始的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，抑價(jià)與溢價(jià)本身并無問題，全球各市場(chǎng)總體上都會(huì)出現(xiàn)抑價(jià)與溢價(jià)等情況。

另有市場(chǎng)人士認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的抑價(jià)幅度普遍小于新興國家市場(chǎng)，IPO抑價(jià)應(yīng)當(dāng)予以縮小。Wind數(shù)據(jù)顯示，A股IPO抑價(jià)率持續(xù)提高，過去10年，A股IPO抑價(jià)率為95%;過去3年半A股發(fā)生IPO抑價(jià)率達(dá)99.8%。

數(shù)據(jù)顯示，自2011年至2021年6月30日，共有2401只股票登陸A股，首日漲幅超過1000%的有2只，漲幅超過100%的有327只，122只股票首日破發(fā);2018年至2021年6月30日，有949只股票上市，首日漲幅超過1000%的有2只，漲幅超過100%的有314只，僅有2只股票首日破發(fā)出現(xiàn)IPO溢價(jià)的情況。

中信證券賺超2億

為什么是納微科技?納微科技是如何成為A股“天選之子”的?

王驥躍對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言，納微科技的暴漲原因有三方面。一是科創(chuàng)板沒有散戶，納微科技上市后被爆炒有盤子小原因;二是半導(dǎo)體行業(yè)科技股近期出現(xiàn)火爆行情;三是IPO抑價(jià)背后過度壓價(jià)的原因。

天眼查APP顯示，納微科技是一家為生物醫(yī)藥、平板顯示、分析檢測(cè)及體外診斷等領(lǐng)域客戶提供核心微球材料及相關(guān)技術(shù)解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為高性能納米微球材料研發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用服務(wù)。

2020年報(bào)顯示，納微科技營收2.05億元，同比增長(zhǎng)58.05%;歸屬凈利潤7269萬元，同比增長(zhǎng)210.31%。2021年一季報(bào)顯示，公司營收6654萬元，同比增長(zhǎng)161.37%;歸屬凈利潤2205萬元，同比增長(zhǎng)497.85%。

根據(jù)招股說明書，納微科技擬募集資金3.65億元，其中2.15億元用于“研發(fā)中心及應(yīng)用技術(shù)開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目”、5000萬元用于“海外研發(fā)和營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”、1億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

納微科技的實(shí)際控制人為江必旺和陳榮姬夫婦，二人合計(jì)控制公司52.08%股份。江必旺、陳榮姬均為美國國籍，擁有中國永久居留權(quán)。江必旺任納微科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陳榮姬任納微科技副總經(jīng)理。

值得注意的是，納微科技本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中信證券，計(jì)劃募集3.65億元，但實(shí)際募集資金總額為3.55億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為3.08億元，其中中信證券獲得保薦及承銷費(fèi)3093萬元。

除承銷費(fèi)外，跟投制度之下中信證券獲利頗豐。資料顯示，中信證券子公司中證投資此次獲配股數(shù)220萬股，繳納戰(zhàn)略配售認(rèn)購資金1775.40萬元，占首次公開發(fā)行股票數(shù)量的比例為5%。這也意味著，中證投資在納微科技上市首日獲利2.26億元。

抑價(jià)之謎待解

擬募資3.65億元，卻實(shí)際募集資金3.55億元，而上市首日的1273%的漲幅，讓打新投資者收益頗豐，并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

自媒體凱瀚財(cái)經(jīng)指出，這種IPO抑價(jià)對(duì)納微科技本身是非常不合理的，分配比例存在一定問題。當(dāng)IPO抑價(jià)后，最終打新投資者分走了超九成的資金，納微科技只分走了其募資額3.55億元，金融資源在分配過程中，更多傾斜于打新投資者代表的金融體系，而不是納微科技代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

王驥躍認(rèn)為，市場(chǎng)上出現(xiàn)這種IPO極端抑價(jià)問題，其實(shí)是A股現(xiàn)存的一個(gè)主要問題，就是機(jī)制上過于偏向買方。在已經(jīng)是買方市場(chǎng)的情況下，機(jī)制上再偏向買方，就會(huì)出現(xiàn)這種IPO抑價(jià)的問題，納微科技只是一個(gè)極端的例子。

在王驥躍看來，啟動(dòng)發(fā)行后，發(fā)行價(jià)就和承銷商發(fā)行人沒關(guān)系了，全部是買方機(jī)構(gòu)決定價(jià)格。這意味著，在詢價(jià)過程中，當(dāng)出現(xiàn)所有配售對(duì)象集體給出低價(jià)時(shí)，發(fā)行價(jià)將會(huì)嚴(yán)重偏離實(shí)際，買方持續(xù)享受低價(jià)盛宴。

A股IPO報(bào)價(jià)缺乏有效性并非一時(shí)之殤。新股發(fā)行定價(jià)采用詢價(jià)制，最初新股發(fā)行價(jià)的確定，都是由發(fā)行人和承銷商自行定價(jià)，自2004年以后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“詢價(jià)制”，用來確定新股發(fā)行價(jià)。

需要注意到，監(jiān)管層最初在設(shè)計(jì)科創(chuàng)板詢價(jià)機(jī)制時(shí)，為確保新股定價(jià)整體的理性，科創(chuàng)板的詢價(jià)機(jī)制采用了全面市場(chǎng)化的詢價(jià)方式;為定價(jià)更加理性，其詢價(jià)對(duì)象僅為機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)提升了券商這一角色的作用。

但事實(shí)上，屢次出現(xiàn)極端的買方市場(chǎng)“低價(jià)抱團(tuán)”情形。此前2020年9月15日，上緯新材發(fā)行價(jià)2.49元/股，公司發(fā)行后的總市值為10.04億元，這意味著發(fā)行價(jià)再低一分錢，就會(huì)上市失敗。彼時(shí)，“買方串謀打壓價(jià)格”的說法不絕于耳。

隨后，市場(chǎng)持續(xù)推動(dòng)完善發(fā)行承銷行為市場(chǎng)化約束機(jī)制。深交所表示，將進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷監(jiān)管，更好發(fā)揮市場(chǎng)化資源配置機(jī)制作用。上交所科創(chuàng)板第一屆自律委建議，買賣雙方規(guī)范開展科創(chuàng)板新股發(fā)行業(yè)務(wù)。而今，極端事件再現(xiàn)，市場(chǎng)正在呼吁改革加速。記者 賈謹(jǐn)嫣 陳鋒 北京報(bào)道

標(biāo)簽： IPO 低價(jià)盛宴 中信證券 天選之子