【資料圖】

（以下內(nèi)容從東吳證券《軍用雷達(dá)總裝整體上市第一股，“內(nèi)需+軍貿(mào)”雙駕馬車?yán)瓌?dòng)成長(zhǎng)》研報(bào)附件原文摘錄）

航天南湖(688552)
投資要點(diǎn)
深耕防空預(yù)警雷達(dá)多年，相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)率超50%。公司數(shù)10年來一直深耕于防空預(yù)警雷達(dá)領(lǐng)域，在低頻段抗干擾、反隱身、高機(jī)動(dòng)性等方面積累了豐富的研究成果和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，后續(xù)將成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９井a(chǎn)品因技術(shù)先進(jìn)、質(zhì)量可靠得到軍方客戶積極認(rèn)可，2022年29個(gè)招標(biāo)項(xiàng)目中，成功中標(biāo)15個(gè)，客戶粘性高，銷售渠道穩(wěn)定，為未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供有力保障。
軍貿(mào)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，第二曲線逐漸凸顯。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后軍貿(mào)市場(chǎng)格局將迎來大洗牌，俄武器戰(zhàn)場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，其主要客戶極有可能尋求新供應(yīng)商，為中國軍貿(mào)帶來新機(jī)遇。其次，得益于穩(wěn)固的政治關(guān)系和外交戰(zhàn)略，中國在中東地區(qū)影響力逐步增強(qiáng)，相關(guān)地區(qū)防務(wù)產(chǎn)品消耗能力占全球25%，有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
無人機(jī)、電子戰(zhàn)成為局部戰(zhàn)爭(zhēng)主流手段，十四五加快防空雷達(dá)更新?lián)Q代。在新型作戰(zhàn)體系的推動(dòng)下，傳統(tǒng)的“空軍奪取制空權(quán)然后陸軍清掃”的模式可能將逐漸被無人機(jī)攻擊取代，部隊(duì)急需能夠及時(shí)鎖定小型目標(biāo)的抗干擾型高科技防空預(yù)警雷達(dá)。公司擁有眾多先進(jìn)抗干擾專利和低空目標(biāo)識(shí)別技術(shù)，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)戰(zhàn)演練表現(xiàn)優(yōu)異，在十四五推進(jìn)部隊(duì)信息化現(xiàn)代化建設(shè)的背景下，升級(jí)換裝需求將給公司帶來更多業(yè)績(jī)保障。
研發(fā)投入占營(yíng)收比例超14.98%，上市募集9.1億元項(xiàng)目，聚焦產(chǎn)能與研發(fā)效率提升。公司2022年研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)到14.98%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。截至2022年底，公司共計(jì)擁有118項(xiàng)專利權(quán)，已掌握防空預(yù)警雷達(dá)及配套裝備等領(lǐng)域的7類前沿核心技術(shù)，將用于新型防空預(yù)警雷達(dá)及配套裝備研發(fā)、推動(dòng)現(xiàn)有雷達(dá)產(chǎn)品的改進(jìn)升級(jí)。上市擬募集資金9.1億元，主要投資于生產(chǎn)智能化改造項(xiàng)目及研發(fā)測(cè)試基地建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目有望進(jìn)一步提升引進(jìn)生產(chǎn)線智能化、信息化水平，優(yōu)化雷達(dá)工藝，提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量，滿足未來業(yè)務(wù)需求。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司在防空預(yù)警雷達(dá)領(lǐng)域核心地位，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.02/2.57/3.26億元，對(duì)應(yīng)PE分別為44/35/27倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求放量不及預(yù)期2）研發(fā)投入成果不及預(yù)期3）主要收入來自單一老型號(hào)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

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